Газпром: основные моменты телеконференции с топ-менеджментом

В ходе телеконференции Газпром представил в целом благоприятный прогноз на 2021, ожидая что улучшение макроэкономической конъюнктуры (в бюджет закладывается рост экспорта в Европу на 7% г/г, средней экспортной цены в Европу на 36% г/г) и продолжающаяся программа оптимизации приведут к более сильным финансовым результатам в 2021 (выручка от реализации газа, согласно прогнозам заложенным в бюджет, вырастет на 803 млрд руб. г/г, чистый операционный денежный поток на 557 млрд руб. г/г).

Газпром подтвердил свой план выплатить дивиденды в объеме не менее 40% от чистой прибыли за 2020 по МСФО, отметив, что превышение порогового уровня 2.5x по соотношению чистый долг/EBITDA не будет использоваться как формальное оправдание для отступления от дивидендной политики. Данное решение мы оцениваем положительно, но полагаем, что оно в целом ожидалось рынком (мы ожидаем DPS за 2020 на уровне 7.8 руб. на акцию с доходностью 3.7%).

Хотя Газпром торгуется на уровне 5.5x по мультипликатору EV/EBITDA 2021, то есть с премией 40% к историческому двухлетнему среднему значению, мы по-прежнему считаем текущие уровни привлекательными для долгосрочного инвестирования, отмечая значительный потенциал роста газового рынка (что хорошо вписывается в мировую климатическую повестку), отличные перспективы компании на китайском рынке и растущую дивидендную доходность, которая, по нашим данным, уже по итогам 2022 достигнет двузначной величины (10.2%). Таким образом, Газпром остается одним из наших фаворитов.

Прогноз на 2021. Газпром представил прогнозы, заложенные в бюджет на 2021. Ожидается, что объемы реализации газа в Европу вырастут до 183 млрд куб. м (по сравнению с 170 млрд куб. м согласно прогнозу на 2020), при этом средняя экспортная цена в страны Европы, как ожидается, увеличится на 36% до $170/тыс. куб. м против $125//тыс. куб. м по прогнозу на 2020. Исходя из этих оценок, Газпром ожидает роста выручки от реализации газа примерно на 800 млрд руб. по сравнению с 2020, что должно транслироваться в увеличение чистого операционного денежного потока на 557  млрд руб. Программа капзатрат на развитие газового бизнеса оценивается в 902 млрд руб. (-2% против 2020), при этом в 2022-2023 ожидается рост примерно до 960 млрд руб. в год. Инвестиции на уровне группы в 2021 прогнозируются в районе 1.5 трлн руб. с учетом расходов на реализацию национальной программы газификации регионов (общая стоимость этого направления за 5-летний период оценивается в 526 млрд руб., в том числе порядка 141 млрд руб. будет вложено в 2021).

Финансовая устойчивость и дивиденды

По оценкам Газпрома, соотношение чистый долг/EBITDA на конец 2020 составит около 3.0x, что превышает комфортный уровень для группы. Однако компания планирует снизить данный показатель долговой нагрузки примерно до 2x уже в 2021 (2.2x по нашим оценкам). Соответственно, группа не планирует использовать превышение порогового уровня 2.5x по соотношению чистый долг/EBITDA в качестве формального оправдания для отступления от дивидендной политики. Газпром собирается придерживаться текущей дивидендной политики, увеличив при этом выплаты минимум до 40% от суммы скорректированной чистой прибыли по МСФО по итогам 2020 (мы прогнозируем доходность на уровне 3.7%) и 50% по итогам 2021 (прогноз АТОНа по доходности – 7.6%). Газпром также планирует восстановить резервный фонд с 420 млрд руб. в 2020 до более чем 900 млрд руб. в 2021.

Экспортные рынки

Риторика Газпрома по турецкому рынку была оптимистичной. Компания указала на значительный рост отбора газа, который начался в 3К. Что касается экспорта в Китай, поставки по трубопроводу «Сила Сибири» по состоянию на середину декабря достигли 3.8 млрд куб. м; в последующие годы экспорт будет наращиваться в рамках нынешних договорных обязательств (напомним, что объем экспорта в Китай по « Силе Сибири» оценивается примерно в 10 млрд куб. м в 2021, 15 млрд куб. м в 2022, а выход на полную экспортную мощность в 38 млрд куб. м в год  ожидается к 2025). В настоящее время обсуждаются новые маршруты поставок, которые позволят увеличить поставки Газпрома в Китай в будущем.

Северный поток – 2

Сухопутный участок газопровода Северный поток – 2 достроен и готов к вводу в эксплуатацию, в то время как завершение строительства морского участка зависит от ряда факторов, включая погодные условия. Группа напомнила, что положительный эффект от запуска проекта оценивается примерно в $1 млрд на уровне EBITDA.