Нефтяной шок и три сценария

За последние два месяца нефтяной рынок испытал очередной шок. Цены на нефть марки Urals в конце ноября и в декабре опускались ниже 58 долл./барр., вернувшись на уровень годичной давности (рис. 1). Ещё в начале октября баррель российской нефти стоил выше 85 долларов, достигнув четырёхлетнего максимума на волне возобновления санкций против Ирана и ожидания сокращения поставок нефти из этой страны. Однако санкции оказались не столь жёсткими, как ожидали страны–участники ОПЕК+, в июне принявшие решение о временном прекращении действия соглашения о заморозке добычи нефти. В результате рост добычи в Саудовской Аравии и России, в совокупности с ростом добычи нефти в США и в ряде других стран, привел к формированию избытка нефти на рынке и ускоренному росту запасов. Падение нефтяных котировок происходит на фоне постепенной нормализации денежной кредитной политики в США и еврозоне, а также ожидания торможения роста экономики в этих регионах и в Китае – основных рынках сбыта топлива. В этих условиях в очередной раз (как и два года назад) на повестке дня встал вопрос о сокращении добычи, и 7 декабря ОПЕК+ принял решение о сокращении на 1,2 млн барр. в сутки. Учитывая позицию каждой из сторон, можно предположить развитие ситуации в среднесрочной перспективе в трёх направлениях: продолжение падения нефтяных цен (американский сценарий), стабилизация (российский сценарий) и рост цен (саудовский сценарий).

Согласно данным агентства энергетической информации Министерства Энергетики США (Energy Information Administration, EIA), мировое предложение нефти в ноябре текущего года достигло рекордного уровня 102,4 млн барр. в сутки. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года предложение выросло на 2,9 млн барр. в сутки. Рост предложения вызван, главным образом, добычей нефти в США (прирост за год составил более чем 1,4 млн барр. в сутки), а также в Саудовской Аравии (+0,8) и России (+0,4). Эти три страны являются "большой тройкой" как по годовым приростам, так и по уровню добычи. При этом годовой прирост предложения нефти в других странах (в основном в Канаде, Ираке, Казахстане, Бразилии и Китае) практически компенсировал снижение в других (Иране, Венесуэле и Нигерии).

Что будет с рублем, чего ждать от нефти, какие экономические риски поджидают нас после боя курантов? 

С устраненной сезонностью предложение нефти на мировом рынке (рис. 2) в ноябре текущего года увеличилось на 200 тыс. барр. в сутки по сравнению с предыдущим месяцем. При этом рост предложения происходит непрерывно с начала года, причём только в августе – на 0,8 млн после решения ОПЕК+ на июньской встрече в Вене об увеличении добычи нефти на 1 млн барр. в сутки. Это соглашение, впрочем, как и все предыдущие, стало возможным за счёт альянса Москвы и Эр-Рияда. Июньское решение венского альянса было направлено на компенсацию сокращения добычи иранской нефти в условиях выхода США из ядерной сделки и ужесточения санкций против Ирана. Однако второй раунд санкционного давления против исламской республики, вступивший в силу в ноябре, оказался более мягким, чем ожидалось многими участниками нефтяного рынка. Американские власти выдали нескольким странам временные разрешения на закупки нефти у Ирана – среди них Китай, Индия, Япония, Южная Корея, Италия, Греция, Тайвань и Турция. Согласно данным EIA, добыча нефти в Иране за последние полгода упала на 0,7 млн барр. в сутки, хотя многие участники нефтяного рынка ожидали чуть ли не вдвое большее сокращение. Как мы и ожидали, влияние американских санкций в отношении Ирана без поддержки со стороны ЕС вряд ли будет столь драматичным, как это было ранее, когда объем добычи иранской нефти снизился с примерно 4 до 2,6 млн барр. в сутки.

В настоящее время страны венского альянса – Саудовская Аравия и Россия – вышли на рекордный уровень добычи нефти – 10,9 и 11,6 млн барр. в сутки соответственно. Однако опережающими темпами растет добыча в США (11,7 млн барр. в сутки в декабре). Пиковый годовой прирост добычи нефти в США наблюдался в августе и составил 2,1 млн барр. в сутки при снижении в последующие месяцы – до 1,4 млн в ноябре. Это сопоставимо с годовым приростом мирового спроса, который в текущем году оценивается в среднем на уровне 1,5 млн барр. в сутки. При этом у американских сланцевиков сохраняется высокий потенциал для дальнейшего наращивания добычи нефти. В ближайшие два года намечен ввод новых нефтепроводов, позволяющих увеличить экспорт как минимум на 2 млн барр. в сутки.

В то же время мировая экономика в текущем году, похоже, достигла предельных темпов роста, и можно ожидать торможения роста мирового спроса на нефть. Мировой спрос на нефть, после устранения сезонности, в сентябре текущего года достиг своего рекордного уровня и в октябре стал снижаться (рис. 2). В ноябре спрос был ниже сентябрьских показателей на 210 тыс. барр. По всей видимости, тенденция роста спроса постепенно ослабевает. Причина тому – разнонаправленная динамика. Если в развивающихся странах Азии (Китай, Индия) сохраняется потенциал дальнейшего роста спроса, то в странах Северной Америки он близок к насыщению, а в Японии уже долгие годы имеет место тенденция к сокращению. Несмотря на снижение эластичности спроса на нефть по темпам роста экономики, последний фактор будет по-прежнему определяющим при растущем влиянии санкций и торговых войн.

Согласно данным EIA, осенью текущего года сформировался значительный профицит (превышение предложения над спросом) нефти на мировом рынке – 2,0 млн барр. в сутки в октябре и почти 1,3 млн в ноябре (рис. 3). Столь значительный профицит стал следствием сезонного роста предложения и необычного для этого времени года сокращения спроса. С исключенными сезонностью и "выбросами" профицит нефти в эти два месяца составил, соответственно, 1,0 и 1,3 млн барр. в сутки. Причем профицит сформировался уже с марта, который от месяца к месяцу непрерывно растет. Больший профицит в последний раз был зафиксирован на протяжении 2015 года и сопровождался обвалом нефтяных цен ниже 30 долл./барр. До тех пор, пока профицит не начнет снижаться, нельзя исключать дальнейшего снижения нефтяных цен. В этой связи декабрьское решение ОПЕК+ по сокращению добычи нефти и его исполнение становятся важным фактором балансировки рынка.

В результате перехода от дефицита к профициту нефти в 2018 году вновь стали расти запасы нефти и нефтепродуктов на мировом рынке. Уровень запасов в странах ОЭСР вновь поднялся до среднего показателя за последние пять лет (рис. 4), который служил целью балансировки нефтяного рынка при заключении соглашения ОПЕК+. Похожая ситуация характерна также и для США. Следует отметить, что нормальный уровень запасов более корректно оценивать относительно спроса (в днях). Так, уровень запасов в США и ОЭСР в настоящее время оценивается на уровне 60 дней потребления (рис. 5).

В 2019 году состояние нефтяного рынка будет определяться, главным образом, добычей нефти в США и выполнением соглашения ОПЕК+.

7 декабря страны ОПЕК+ договорились о снижении добычи нефти на 1,2 млн барр. в сутки по сравнению с уровнем октября текущего года, из которых 400 тыс. должны снизить не входящие в картель страны (на 2% для каждой страны). России предстоит снизить добычу на 230 тыс. барр. в сутки. Для отдельных стран сделали исключение – это Иран (находящийся под санкциями), Венесуэла (из-за экономического кризиса) и Ливия (из-за конфликтов внутри страны). В октябре эта тройка, по данным EIA, добывала в совокупности чуть более 5,4 млн барр. в сутки. Договоренность будет действовать как минимум до апреля 2019 года. Поскольку конкретные квоты для каждой страны не зафиксированы, в случае дальнейшего падения добычи нефти в отдельных странах другие страны картеля, по нашему мнению, могут его компенсировать ростом своей добычи.

Потенциал роста добычи в Саудовской Аравии в краткосрочной перспективе оценивается на уровне 12 млн барр. в сутки без каких-либо дополнительных инвестиций, хотя министр энергетики этой страны не исключал возможность наращивания добычи до 13 млн барр. в случае необходимости. Наследный принц Саудовской Аравии Мохаммед бен Салман пошел еще дальше, заявив о возможности наращивания добычи еще как минимум на 3 млн барр. в стуки в среднесрочной перспективе. Впрочем, страна заинтересована в более высоких ценах на нефть для формирования сбалансированного бюджета, проведения IPO госкомпании Saudi Aramco и выполнения госпрограммы Vision 2030.

Россия накопила определенный запас прочности под влиянием новых санкций. Из-за возросшего оттока капитала из России рубль ослабевал даже в условиях роста нефтяных цен. Это привело к росту стоимости барреля российской нефти сначала до 4900 руб. весной это года и к очередному скачку до 5500 руб. осенью. В результате среднегодовая стоимость барреля нефти в текущем году при цене 70 долл. в национальной валюте может составить около 4400 руб. В результате соглашения по заморозке добычи нефти и роста нефтяных цен российский бюджет в 2018 году получит дополнительный доход. Это создаёт подушку безопасности на случай снижения нефтяных цен, позволяя России занимать достаточно жесткую переговорную позицию в ОПЕК+. Добыча в стране уже вышла на уровень 11,4 млн барр. в сутки, а в среднесрочной перспективе может быть увеличена еще на несколько сот тыс. баррелей при возобновлении добычи на временно приостановленных скважинах месторождений Западной Сибири. Россию устраивает цена 60–70 долл./барр., при этом бюджеты государства и крупнейших нефтяных компаний сверстаны при меньшей цене. В условиях значительного роста цен нефтяные компании могут пойти на некоторое нарушение условий соглашения ОПЕК+ по сокращению добычи.

Мы хорошо помним кризисы прошлых лет и знаем их природу. Поэтому создали специальный тест, пройдя который вы узнаете, насколько готовы к новым потрясениям и сможете ли на них заработать.  

В свою очередь США призывали ОПЕК не снижать добычу нефти, предлагая использовать рыночные механизмы регулирования рынка. Д. Трамп заинтересован в снижении нефтяных цен, цен на моторное топливо и в целом в снижении инфляции в стране. Только в этом случае можно ожидать смягчения денежно-кредитной политики ФРС, что может дать дополнительный импульс росту экономики. В США ежегодный прирост добычи в ближайшие два года оценивается нами на уровне 1,5 млн барр. в сутки. Декабрьское решение ОПЕК+, безусловно, будет только на руку американским сланцевикам и поможет им наращивать добычу еще большими темпами.

Учитывая позицию каждой из стран большой тройки, можно предположить развитие ситуации в среднесрочной перспективе в трех направлениях:

• опережающий относительно спроса рост добычи нефти и продолжение падения нефтяных цен (американский сценарий);
• изменение добычи нефти в целях стабилизации цен на уровнях вблизи 60 долл./барр. (российский сценарий);
• устранение избытка нефти на рынке и, наиболее вероятное в этих условиях, повышение цен (саудовский сценарий).

Естественно возникает вопрос, насколько могут вырасти или снизиться цены?

По нашему мнению, отклонение от сбалансированности нефтяного рынка более чем на 1 млн барр. в сутки (с исключенными сезонностью и выбросами) приводит к формированию высокой волатильности и ценовым качелям. При относительно сбалансированном рынке цена барреля нефти может находиться в диапазоне 50–80 долл./барр. (рис. 6).

В силу инерционности нефтяного рынка и значительного профицита нефти на рынке, при условии сохранения мягких санкций против Ирана мы допускаем возможность снижения нефтяных цен в краткосрочной перспективе до 50 долл./барр. Большое количество законсервированных скважин и введение в эксплуатацию новых экспортных мощностей в США с 2020 года позволит сланцевикам наращивать добычу даже при ценах 40–50 долл./барр. (американский сценарий).

В случае продления соглашения ОПЕК+ на весь следующий год можно ожидать формирования дефицита нефти на рынке и рост цен до 80–90 долл./барр. (саудовский сценарий). Но чем выше будет рост цен, тем интенсивнее будет расти добыча сланцевой нефти в США. В этой ситуации сохранение среднегодовой стоимости барреля нефти на уровне выше 80 долл./барр. в среднесрочной перспективе мы считаем маловероятным.