Спред – покупка SBER / продажа VTBR

Если сравнивать между собой обыкновенные акции ВТБ (VTBR) и Сбербанка (SBER), то инвесторы уже много лет отдают предпочтение последним. Наглядным подтверждением данного тезиса служит сравни-тельная динамика их котировок. К примеру, если акции Сбербанка в последние 4 года торгуются в ши-роком боковом диапазоне (70 – 110 рублей), то бумаги ВТБ в указанном периоде двигались только в одном направлении и в результате подешевели более чем в два раза.

Такие предпочтения инвесторов обусловлены не только фундаментальными факторами (Сбербанк - многолетний лидер российского банковского рынка, демонстрирующий стабильно сильные финансо-вые результаты), но и качеством корпоративного управления. На наш взгляд, на репутации ВТБ (речь, в первую очередь, о розничных инвесторах) негативно отразилась нашумевшая история с «народным IPO» и ее последствия. Вдобавок банк неоднократно прибегал к привлечению капитала через разме-щение допэмиссии (в настоящий момент, кстати, ВТБ вновь обратился к государству за финансовой помощью), что размывало доли акционеров и усиливало давление на котировки. А такие истории тра-диционно не в почете и у крупных институциональных инвесторов.

Если же говорить о спреде SBER/VTBR, то в свете всего вышесказанного в последние годы он уверенно рос и год назад достиг исторических максимумов в районе 2400 пунктов (см. график). Однако после мартовского обвала восходящая динамика превратилась в локальный боковик в диапазоне 1700 – 2000 пунктов. Тем не менее, на наш взгляд, серьезных причин для долгосрочного изменения предпо-чтений инвесторов в отношении Сбербанка/ВТБ пока не наблюдается. Поэтому мы считаем игру на расширение спреда от локальных минимумов хорошей инвестиционной идеей (уже один раз в этом году данная инвестидея была успешно реализована).