Сбербанк: доходы за 2К20 выше прогнозов

Чистая прибыль составила 166.7 млрд руб. (-33% г/г, +38% кв/кв, +23% против консенсуса) в результате снижения отчислений в резервы, стоимость риска составила 2.25% (против 2.9% во 1К20).

Банк сохраняет хорошую динамику доходов от основной деятельности: чистый процентный доход +13% г/г, комиссионный доход +2.8% г/г, чистая процентная маржа (ЧПМ) +5.6%.

Плотность активов, взвешенных с учетом риска (RWA), снизилась до 98.6%, в результате чего коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня (CET1) вырос до 14.78% - на наш взгляд, это достаточно комфортный уровень для возобновления дивидендных выплат.

Нам нравится Сбербанк с учетом его привлекательной оценки и больших ожиданий по дивидендам за 2019. Для нас очевидно, что Сбербанк справляется с кризисом лучше, чем мы ожидали всего несколько месяцев назад, и мы ожидаем, что прибыль банка продолжит расти в следующих кварталах.

Доходы банка во 2К20 росли на фоне снижения резервирования. Банк заработал 166.7 млрд руб. чистой прибыли во 2К20 (-33% г/г), что на 23% выше консенсус-прогноза, подготовленного банком, и на 38% выше, чем в 1К20. Основной положительный вклад в высокий результат банка внесло снижение отчислений в резервы на 21% кв/кв до 129.5 млрд руб., совокупная стоимость риска (CoR) подразумевается на уровне 2.25% (против 2.9% в 1К20). Чистый процентный доход вырос на 13% г/г до 399 млрд руб. за счет увеличения ЧПМ до 5.6% (против 5.5% в 1К20) и умеренного роста комиссионного дохода (+2.8% до 120 млрд руб.) – оба показателя превысили рыночные ожидания и оценки АТОНа. Стоимость фондирования (3.1% во 2К20 против 3.4% в 1К20) снижается быстрее, чем уровень дохода по процентным активам (8.0% во 2К20 против 8.2% в 1К20), чему способствует, в том числе, снижение ключевой ставки ЦБ РФ.

Активы и качество активов. С начала года общий объем кредитов увеличился на 5.1%, в том числе портфель кредитов физлицам на 4.9%, кредиты юридическим лицам на 5.2%. Ключевые факторы роста – валютная переоценка и спрос на ипотечные кредиты. Качество активов между тем продолжает ухудшаться: объем неработающих кредитов вырос на 13.3% кв/кв до 1 063 млрд руб., а доля неработающих кредитов составила 5.0% (против 4.4% в 4К19). Доля кредитов стадии 3 и изначально обесцененных кредитов (POCI) выросла на 10 бп до 7.5%, объем покрытия резервами кредитов стадии 3 и POCI увеличился до 102% (с 98.2% в 1К20 и 89.3% в конце 2019).

Капитал и перспективы выплаты дивидендов. Плотность активов, взвешенных с учетом риска (RWA), улучшилась до 98.6% с 105.1% в 1К20 на фоне перехода на принципы Basel 3.5 при расчете и отмены макро-надбавки по ипотечным кредитам. В результате, коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня Сбербанка вырос до солидного уровня 14.78%, а общего капитала – до 15.23%. На наш взгляд, оба показателя достаточно комфортны для возобновления дивидендных выплат. Мы ожидаем, что Наблюдательный совет Сбербанка в конце августа рекомендует выплатить дивиденды за 2019 в ранее объявленном размере (18.7 руб. на акцию), утверждение состоится на ГОСА 25 сентября, а выплата – в середине октября.

Оценка. Исходя из наших прогнозов прибыли в 2020-21, Сбербанк торгуется по P/E 2020П/21П 7.7/6.0 и P/BV 2020П/21П 1.1x/1.0x против средних исторических значений 6.2х и 1.2х соответственно. Текущая оценка Сбербанка кажется нам привлекательной.