Курс на рост: что нужно знать инвесторам в преддверии выборов в США

Сентябрь начался с глубокой коррекции, и хотя вероятность продолжения этого тренда не выглядит высокой, ситуация усугубляется новой волной распространения коронавируса, которая уже захлестнула многие страны. Впереди – президентские выборы в США, и они могут повысить градус волатильности на рынках. Что ждет инвесторов в ближайшее время, какие угрозы и возможности есть в сложившейся в мировой экономике ситуации, на что делать ставки – ответы на эти вопросы обсудили эксперты АТОН. Ниже основные моменты онлайн-дискуссии.

Александр Кудрин, главный стратег «АТОН»

Один из факторов, который сейчас влияет на настроения инвесторов, - это президентские выборы, которые пройдут осенью в США. Обычно незадолго до них на рынки приходит волнение. Если посмотреть на динамику индекса VIX, который измеряет волатильность на фондовом рынке, то можно заметить, что его значение в преддверии президентских выборов растет. В этом году по мере приближения этого политического события ситуация, скорее всего, повторится, но с точки зрения фундаментальных процессов макроэкономики важно понять, есть ли какие-то переменные, которые будут оставаться неизменными вне зависимости от исхода выборов. Что это за переменные?

Мягкая монетарная политика. В конце августа ФРС актуализировала свои среднесрочные цели и отметила, что будет оставаться толерантна к краткосрочному превышению уровня инфляции над долгосрочным таргетом, который зафиксирован на уровне 2%. 

Речь о повышении ставок может идти только тогда, когда средний уровень инфляции превысит 2%. Сейчас инфляция довольно серьезно отстает от своих целевых значений, и если ориентироваться на этот критерий, то до 2025 года процентные ставки должны оставаться нулевыми. А если это так, то фондирование будет оставаться дешевым. Нулевые процентные ставки – это та вещь, которая критически важна для правительства США, учитывая значительный дефицит бюджета, который сохранится и в 2021 г.

Вероятность второй волны заражений и введения частичного карантина велика, и это значит, что какие-то фискальные стимулы в 2021 году сохранятся, что будет препятствовать балансированию бюджета. Для этого нужно занимать деньги на рынке, и хорошо, когда это можно делать под низкие ставки.

Фискальные стимулы. Они сохранятся вне зависимости от того, кто станет следующим президентом США. Это, в свою очередь, даст дополнительные возможности для различных секторов экономики и компаний развиваться быстрее, чем это можно было бы ожидать без стимулирования.

В США складывается парадоксальная ситуация, потому что есть избыточное предложение ликвидности (программа количественного смягчения действует до сих пор) и околонулевые процентные ставки. Комбинация этих двух факторов заставляет инвесторов искать более доходные инструменты и принимать на себя более существенные риски. В свою очередь, это привело к тому, что премии на американском долговом рынке сократились до исторических минимумов. В большинстве случаев они уже не оправдывают тот кредитный риск, который несут на себе те или иные заемщики. На развивающихся рынках ситуация более сбалансированная: здесь текущие уровни спредов выше средних значений за последние годы, но значимые отклонения наблюдаются только в рискованных инструментах. При этом активность заемщиков на первичном рынке облигаций остается довольно высокой.

Алексей Каминский, ведущий стратег «АТОН»

В конце августа – начале сентября американский рынок достиг своего пика. Доля акций в глобальных портфелях в это время была ниже средней за весь период после мирового финансового кризиса 2008 года. В сентябре случилась сильная коррекция, из-за чего произошел еще больший отток инвесторов из акций.

Если посмотреть на то, какое место занимают облигации в относительном выражении против остальных финансовых активов в глобальных портфелях, то они значительно превышают уровень последних десяти лет (до текущей рецессии). Сложно представить, как в эпоху околонулевых ставок можно зарабатывать на долговых бумагах, если мы не погрузимся в еще большую рецессию из-за возможного повторения карантина.

Рецессия, скорее всего, прошла. При этом позиционирование инвесторов остается по-прежнему защитным. Согласно данным Goldman Sachs, к концу года индекс S&P 500 вырастет до 3600 п. Финансовые регуляторы с самого начала дали понять, оценив, насколько глубокой будет рецессия, что будут помогать экономикам до тех пор, пока не убедятся, что их стимулирующие меры уже не нужны. Это своеобразный сигнал инвесторам о том, что нужно сохранять экспозицию на акции, потому что начался новый экономический цикл.

Михаил Ващенко, партнер, руководитель трейдинга ATonline limited

Этот год стал испытанием для мировой экономики. Кризис, в который мы вступили, не оставил на карте мира ни одной страны, которая бы чувствовала себя хорошо и уверенно на фоне происходящих на рынках событий. Если в 2008 году мы видели существенные точки роста в виде экономик Китая и Индии, то в этот раз все складывается совсем иначе. Сокращение ВВП что в развитых, что в развивающихся экономиках выглядит беспрецедентным. Такое сильное падение экономической активности не может не найти отражения в реальном секторе экономики и несет в себе очень большие риски. Стоит вспомнить прошлый мировой финансовый кризис: все крупные дефолты того времени произошли не непосредственно после волнений на рынках, а уже после того, как случился срыв копившихся долгое время дисбалансов. Кредитные риски есть, и они существенны. Сейчас, на мой взгляд, не время для того, чтобы брать на себя дополнительные риски в облигациях.

Стресс, с которым мы столкнулись в 2020 году, безусловно, пережила и самая крупная мировая экономика – США. Быстрое V-образное восстановление не в полной мере отражает картину того, что произошло в действительности с экономикой. Сейчас уровень безработицы в США находится на максимумах 2008 года. Спасательный круг от этого стресса могут дать только одни госорганы, которые стоят на страже экономической и финансовой стабильности, - правительство США и ФРС.

Большие проблемы пришли и в крупный бизнес: ему пришлось в значительной мере свернуть инвестиционную активность. Пострадала та важная компонента ВВП, которая всегда остается стабильной, – это расходы потребителей. То есть кризис 2020 года нанес удар по всем фронтам. В 2008 году мир спасали за счет эмиссии нового долга, который позволял купить время на то, чтобы справится с последствиями кризиса. Цена нового спасения будет велика. Это значит, что долг США вырастет еще больше, примерно на 10-15% ВВП. Это большой вызов для бюджета. Снижение доходности не только позволяет оживить финансовые рынки, но и напрямую влияет на карман правительства. Стоимость обслуживания долга снижается. Поэтому можно с уверенностью сказать, что низкие доходности с нами надолго. Их повышение бюджет США попросту не сможет выдержать в ближайшие годы. Снова начать разговор о повышении ставок можно будет лишь тогда, когда у бюджета появится мощный источник дохода. Во многих странах, в частности, в России недавно произошли существенные фискальные изменения, и это во многом говорит о том, что бюджетам стран нужен новый доход, и они его всеми способами ищут.

Евгений Малыхин, партнер, директор инвестиционного департамента УК «Атон-менеджмент»

Последние несколько месяцев стали настоящим испытанием для доллара: он достаточно сильно ослаб, и впервые за долгое время люди, которые многие годы хранили сбережения в долларах, задумались о переводе части своих активов в другие валюты. Пускай доллар сейчас частично восстанавливает позиции, но остаются большие опасения по поводу его будущего.

Почему же ослабел доллар и может ли он продолжить движение вниз после коррекции?

Американский Федрезерв пошел на беспрецедентные меры, спасая свою экономику от пандемии. Денежная масса в США за последние полгода очень быстро росла. Власти использовали все методы, в частности, выпускали вертолетные деньги и раздавали их напрямую людям. Когда денег в финансовой системе становится много, это играет не на руку доллару. За спасительные меры придется чем-то платить.

Недавно ФРС изменила свою монетарную политику и заявила, что будет оставаться толерантной к инфляции выше 2%. Это говорит о том, что нас в ближайшие 2-5 лет ждут околонулевые или вовсе нулевые ставки, которые, в свою очередь, ослабляют доллар.

Продолжающаяся геополитическая напряженность между США и Россией подтолкнула Москву начать избавляться от доллара в своих золотовалютных резервах. На подобные меры может пойти и Китай, с которым у Вашингтона идет торговая война. Это оказывает сильное давление на американскую валюту.

Доллар – сильная валюта, и долларовые активы должны по-прежнему составлять большую часть портфеля, но инвесторам стоит рассмотреть возможность нарастить свои позиции в других валютах, например, в швейцарском франке.

О чем говорит снижение курса доллара? За ответом можно обратиться к истории. Ярким примером служит то, что происходило в 2000-е годы, когда на протяжении долгого времени происходило ралли в commodities и в акциях на развивающихся рынках. Индекс доллара в это время снижался. Если доллар продолжит снижение против корзины валют, то есть большая вероятность, что начнут расти товарные рынки и рынки акций развивающихся стран, поскольку существует обратная корреляция между этими активами. Такое сочетание может позитивно сказаться на российском рынке акций.

Михаил Ганелин, cтарший аналитик по банковскому сектору «АТОН»

В последние два года российский рынок движется вместе с американским вниз. То ралли, которое мы наблюдали с марта в американских бумагах, можно увидеть и на отечественном рынке. Впереди нас ждут выборы в США и, соответственно, новая волатильность, дополнительного давления российскому рынку не избежать. Сейчас нужно внимательно следить за происходящими событиями, чтобы войти в ту или иную акцию в правильный момент.

Что нужно знать инвесторам про российский рынок?

• Это один из самых дешевых среди развивающихся рынков. Он остается таким уже на протяжении многих лет, и это фактор для его поддержки в случае коррекции. Интерес к недорогим (value) рынкам начнет превалировать над быстрорастущими, но дорогими историями (growth);
• Дивидендные доходности на российском рынке выше, чем где бы то ни было. В этом году она меньше, потому что прибыли компаний сокращаются, но все равно это одни из самых высоких показателей;
• Большой интерес к фондовому рынку. Российский рынок стал намного более устойчивым, чем несколько лет назад, и это дает ему возможность выглядеть безопасно и привлекательно для широкой аудитории. Если раньше мы зависели, в основном, от денег крупных институциональных инвесторов, которые то приходили в страну, то выводили свои средства из нее, то сейчас большую роль играют именно частные инвесторы.