Российский рынок - дивиденды и не только

Пожалуй, ни для кого не секрет, что значительная доля отечественного рынка приходится на сырьевые компании. Прибавить к этому банки, ритейл и телекомы – и получается, что российский рынок является ярким представителем value stocks. Поэтому динамика российских акций в большей степени зависит от состояния дел в глобальной экономике, а также цен на сырьевых рынках.

Какие факторы будут оказывать наибольшее влияние на мировую экономику в этом году?

Масштабная ликвидность. Прошедший год оказался катастрофическим для глобальной экономики: ограничительные меры по всему миру привели к сильнейшему падению мирового ВВП со времен Второй мировой войны. Экстраординарные события требовали от фискальных и монетарных властей решительных мер, которые в итоге позволили рынкам и экономике удержаться на плаву. 

Подводя итоги: в непростом 2020 году глобальная экономика потеряла от пандемии $6 трлн, а стимулирующие меры превысили $9 трлн. Более того, ожидается, что к середине 2021 года суммарный объем стимулирующих мер в мире достигнет $15 трлн. Огромная ликвидность вкупе с нулевыми ставками благоприятна для всех рынков, в том числе для рынков сырья и акций с большой дивидендной доходностью.

Слабый доллар

Масштабная ликвидность и низкие ставки в конечном итоге могут привести к существенному ослаблению доллара, что исторически позитивно отражалось на сырьевых и развивающихся рынках. К примеру, последнее масштабное ослабление доллара с 2002 по 2008 год (индекс доллара DXY упал со 120 до 75) стало золотым временем для всех развивающихся рынков, в том числе и российского.

Вакцина

Уже начавшаяся вакцинация населения от COVID-19, по нашему мнению, является поворотной точкой для рынков. С появлением иммунитета глобальная экономика будет постепенно восстанавливаться, что в первую очередь позитивно скажется на традиционных секторах экономики.

С учетом всего вышесказанного 2021 год обещает быть крайне удачным для рынков акций. Для российского рынка море ликвидности, низкие ставки и восстановление экономики вследствие вакцинации будут означать рост цен на сырье. В свою очередь, высокие цены на сырье трансформируются в увеличение прибыли, дивидендных выплат и стоимости акций компаний.

Высокие дивиденды – одна из характерных черт отечественного рынка, которую также не следует упускать из внимания. Средняя дивидендная доходность индекса MSCI Russia составляет 6,5%, что является самым высоким показателем в мире. Когда ставки находятся в районе нуля, начинается естественный процесс «охоты за доходностью», а высокие дивиденды (которые должны еще больше увеличиться из-за роста сырьевых рынков) российских компаний являются дополнительным аргументом в их пользу.

Среди компаний с высокой дивидендной доходностью и значительным потенциалом роста особенно привлекательно, на наш взгляд, выглядят следующие компании:

Норильский Никель

Уникальная компания, которая дает экспозицию на быстрорастущий рынок электромобилей: ожидается, что к 2030 году он покажет десятикратный рост. 30% себестоимости электромобилей составляют батарейки, при производстве которых используется никель, палладий и кобальт. Норникель – крупнейший производитель этих редкоземельных металлов, спрос на которые должен увеличиться в разы вместе с ростом рынка электромобилей. Вдобавок масштабная ликвидность и восстановление экономики будут толкать цены на металлы еще выше. Таким образом, помимо долгосрочной ставки на рост рынка электромобилей, Норильский Никель является одним из главных бенефициаров роста сырьевых рынков, что позволит компании и в будущем платить высокие дивиденды (9-10% в год). Даже несмотря на штраф в $2 млрд и возможное изменение акционерного соглашения, акции Норникеля могут оказаться в диапазоне 33-35 тыс. руб. на горизонте года.

Сбербанк

Главная ставка на рост российского рынка акций. Общее восстановление глобальной экономики позволит ведущему банку страны в 2021 году существенно снизить NPL, увеличить прибыль и, как следствие, дивидендные выплаты. Более того, в конце 2020 года Сбер презентовал агрессивную стратегию, согласно которой планирует развивать свою экосистему и к 2030 году довести долю небанковской прибыли до 30%. Сейчас рыночная стоимость банка приблизительно равна одному капиталу. В ситуации, когда рынок станет оценивать небанковский бизнес по мультипликаторам IT-компаний, справедливая оценка Сбербанка может составить 2-3 капитала, что приведет к кратному росту его акций. Также следует отметить, что дивидендная доходность банка составляет около 7%, что является одним из самых высоких показателей в мире. Учитывая относительно низкую стоимость в сравнении с глобальными конкурентами, сильные точки роста и высокие дивиденды, акции Сбербанка могут вырасти до 350 руб. на горизонте одного года.

Газпром

Главный фаворит в нефтегазовом секторе. Прошлый год стал провальным для компании: резкое снижение цен на газ и рекордное снижение спроса сильно подкосили ее финансовые показатели. Сейчас спрос постепенно восстанавливается, а цены на газ уже полностью оправились от падения, что позволит Газпрому вновь нарастить продажи. Еще более важным фактором роста компании является то, что она сама продолжает становиться все более благоприятной для инвестиций. Даже в условиях пандемии Газпром не стал сворачивать планы по постепенному увеличению дивидендных выплат, что крайне позитивно для долгосрочной динамики акций. Ожидается, что уже по итогам этого года компания будет платить 50% от чистой прибыли в виде дивидендов. Восстановление цен и спроса, а также постепенное увеличение дивидендных выплат позволят Газпрому показать дивидендную доходность в районе 9%, а акциям вырасти до 275 руб. на горизонте года.

Северсталь

Главный фаворит среди металлургов. Компания вертикально интегрирована и обладает правильно выстроенной географией продаж. Кроме того, себестоимость производства Северстали – одна из самых низких в секторе. Исторически все доходы компания направляла на дивиденды, и на текущий момент ее дивидендная доходность составляет более 10%. Рост цен на металлы позволит компании зарабатывать больше, что еще больше увеличит дивидендные выплаты и стоимость акций.

РусГидро

Интересная компания из сектора электроэнергетики. Главная инвестиционная привлекательность компании заключается в том, что в 2020 году были сделаны последние крупные капитальные вложения. Как следствие, такого рода затраты больше не будут сильно давить на чистую прибыль, из которой рассчитываются дивиденды. В компании ожидают, что рост прибыли в 2021 году составит 40%. Таким образом, дивидендная доходность может вырасти с текущих 7% до 10%. Не стоит также забывать, что в мире все более востребованными становятся ESG-инвестиции (Environmental, Social, Governance), а РусГидро производит чистую энергию из воды и никак не загрязняет окружающую среду. По нашему мнению, в течение года акции компании могут вырасти до уровня 1-1,1 руб.

АФК «Система»

Исключительная компания, которая умеет строить, развивать, а самое главное – монетизировать все проекты. Как пример, в 2017 году она провела IPO Детского Мира, а уже в 2020 году полностью вышла из капитала компании. После первичного размещения акций OZON, дисконт капитализации Системы к сумме ее дочек превысил 60%. В частности, при текущей капитализации в $4,1 млрд ее доли в OZON (42%) и МТС (44,5%) оцениваются рынком почти в $9 млрд. Столь существенный дисконт наблюдался только в 2017-2018 – критичный для компании период, когда стоял вопрос о ее выживании. Нам кажется, что с учетом краткосрочного триггера в виде IPO Segezha и огромного дисконта к сумме активов компании, у акций АФК «Система» есть потенциал роста до уровня 42-45 руб. на горизонте года.

Эти компании являются лучшими дивидендными историями на российском рынке. Отметим, что нефтяные компании не были упомянуты намеренно: на наш взгляд, шансы закрепления нефти выше $70 за баррель на продолжительное время невелики. Сильный рост цен на нефть сделает американскую сланцевую добычу снова рентабельной, что в очередной раз приведет к существенному дисбалансу на рынке. Вдобавок, из-за политики США и ЕС, направленной на сокращение выбросов углекислого газа, доля нефти в энергобалансе западных стран будет постепенно снижаться. В текущей парадигме рынок готов присваивать высокие мультипликаторы компаниям, которые имеют ясные перспективы и будут расти высокими темпами в ближайшие 5-10 лет, чего нельзя сказать о нефтяных компаниях.

В долгосрочном плане на рынке будут преобладать иные тенденции, и это необходимо учитывать. В условиях диджитализации экономики и огромной ликвидности наилучшими перспективами роста обладают компании с высоким инновационным потенциалом. Если у компании есть инновационный продукт, ее бизнес растет на 15% и более в год, а отрасль, которую она представляет, имеет ясные перспективы на будущее, то она покажет гораздо больший рост, чем компании из традиционных секторов. Российский рынок – один из лучших представителей value – позволяет отыграть тенденцию роста сырьевых рынков в ближайшие 1-2 года. Однако будущее за облачными технологиями, e-commerce и автономными электромобилями.

На российском рынке, хоть и в небольшом количестве, но все же присутствуют компании, которые позволяют инвесторам поучаствовать в упомянутых темах и трендах.

На наш взгляд, в долгосрочной перспективе (от 2-3 лет) значительным потенциалом роста (больше, чем у традиционных российских компаний) обладают Яндекс, Тинькофф и Mail.ru, поскольку год за годом они продолжают отнимать рыночную долю у традиционных игроков.

Возможно, в будущем к ним также присоединится Сбербанк по мере увеличения доли небанковского бизнеса в рамках своей большой трансформации.

Тем не менее, нельзя упускать из виду тот факт, что основная часть компаний, которые формируют долгосрочные тренды (роботизация, биотехнологии, полупроводники, облачные вычисления и новые стандарты передачи информации), находятся за пределами России. Речь идет не только о богатом на компании и относительно прозрачном фондовом рынке США, но и о растущем по объемам рынке Китая – второй экономики в мире. Поэтому инвесторам крайне важно диверсифицировать свои активы или, по крайней мере, внимательно изучить этот вопрос.