Газпром. Сильные результаты за 2К21: повышаем целевую цену

Газпром публиковал сильные результаты за 2К21, которые оказались выше консенсуса по EBITDA и чистой прибыли на 5-12%. Группа также повысила оценку цены экспорта в Западную Европу в 2021 до $270, а объем экспорта по данному направлению оценивается по верхней границе предыдущего прогноза – в 183 млрд куб. м. Мы учитываем результаты и новые прогнозы в нашей модели и повышаем нашу целевую цену на 16% до $10, оставляя рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. Принимая во внимание потенциал роста 23% к нашей новой целевой цене и дивидендную доходность 13.5% за 2021П по нашим оценкам, мы подтверждаем Газпром в числе наших фаворитов на этот год.

Газпром опубликовал сильные результаты за 2К21. Выручка компании составила 2 067 млрд руб. (-2% против консенсус-прогноза), снизившись на 10% кв/кв из-за сезонного снижения объемов (объем экспорта в страны дальнего зарубежья снизился на 13%), частично компенсированного благоприятной ценовой конъюнктурой (цена экспорта газа в Западную Европу выросла на 16% до $224.4/тыс. куб м).

Показатель EBITDA достиг 703 млрд руб. (+1% кв/кв, +11% против оценки АТОНа, +5% против консенсус-прогноза), что обусловлено хорошей финансовой дисциплиной, а также учетом изменений (на общую сумму 109 млрд руб.) по остаткам готовой продукции и незавершенному производству. Рентабельность EBITDA увеличилась до 34% с 31% в 1К21, а чистая прибыль показала рост на 17% кв/кв до 521 млрд руб. (+12% к консенсус-прогнозу) благодаря росту прибыли, полученной от ассоциированных организаций и СП (73 млрд руб.) и чистой прибыли от курсовых разниц (99 млрд руб.).

Показатель OCF снизился на 12% кв/кв под влиянием роста оборотного капитала (47 млрд руб.). С корректировкой на изменения в краткосрочных депозитах свободный денежный поток (FCF) составил 132 млрд руб. Капзатраты остались без значительных изменений кв/кв, составив 417 млрд руб. Скорректированный показатель ЧД/EBITDA улучшился до 1.4x, опустившись при этом ниже порогового уровня 2.0x, предусмотренного дивидендной политикой группы. По словам менеджмента, дивидендная база за 1П21 составляет 845 млрд руб., что соответствует DPS на уровне 17.85 руб. (доходность 5.9%).

Телеконференция

Газпром провел телеконференцию по результатам за 2К21, основные моменты которой мы приводим ниже.

• Ожидается, что добыча Газпрома в 2021П вырастет на 55 млрд куб. м. г/г до рекордного за десятилетие значения в 510 млрд куб. м. Пожар на заводе в Новом Уренгое не окажет существенного влияния на прогнозы добычи группы ни на 2021П, ни на 2022П; добыча газоконденсата в 2021П должна составить 16 млрд куб. м. Максимальная исторически подтвержденная производственная мощность в настоящий момент составляет 1.5 млрд куб. м. в сутки.
• Экспорт в Западную Европу должен составить 183 млрд куб. м., что является верхней границей предыдущих оценок в 176-183 млрд куб. м., средняя цена в настоящий момент прогнозируется на уровне $270/тыс. куб. м (по состоянию на середину августа), прогноз может быть скорректирован в ближайшие месяцы.
• Правление Газпрома рассмотрит увеличение плановой инвестпрограммы компании в сентябре (предыдущая оценка составляет 1.5 трлн руб.). Новый плановый уровень будет обнародован по итогам заседания.
• Заполнение российских ПХГ газом в объеме 72.6 млрд куб. м идет согласно графику и завершится к 1 ноября.