Когда не стоило покупаться на высокие дивиденды

Бывают случаи, когда высокая дивидендная доходность таит в себе угрозу. После дивидендной отсечки гэп закрывается очень долго или не закрывается вовсе. 

Из ярких примеров такой дивидендной ловушки можно отметить акции Сургутнефтегаза АП в 2016 г., привилегированные бумаги Россетей и акции Аэрофлота в 2017 г. Сама по себе высокая дивдоходность того или иного актива говорит о соответствующих рисках. Они могут быть разного рода. Например, риски ликвидности, корпоративного управления или чаще всего риски ухудшения финансовых показателей в ближайшем будущем. Последний случай мы и разберем.

Сургутнефтегаз АП

Сургутнефтегаз в 2014-2015 гг. получил рекордную прибыль на фоне переоценки так называемой «валютной подушки» вследствие девальвации рубля. У компании на конец 2015 г. скопилось около 2,5 трлн руб. на депозитах в иностранной валюте. В итоге, в совокупности с бумажной прибылью, чистый показатель прибыли в 2015 г. составил 761,6 млрд руб.

Согласно действующей дивидендной политике на префы эмитент выплачивает 10% от чистой прибыли. По итогам 2015 г. на акцию пришлось 6,92 руб. или 16,7% дивдоходности.

К моменту выплаты средств акционерам нефть уже нащупала дно, началось восстановление сырьевых котировок. Это оказало дополнительную поддержку рублю. Ранее ЦБ РФ резко поднял ставку до 17%, стабилизировав тем самым динамику национальной валюты.

Таким образом, макроэкономические условия и сырьевая конъюнктура выступали за укрепления национальной валюты. Инвесторы посчитали, что дивиденды в следующие периоды будут как минимум значительно ниже из-за бумажного убытка, вызванного обратной переоценкой «валютной подушки».

С момента дивидендного гэпа в июле 2016 г. акции так и не восстановились к прежним отметкам. Поводом для закрытия дивидендного гэпа и роста к 41 руб. за привилегированную бумагу может стать ожидание роста чистой прибыли по итогам 2018 г., во многом из-за ослабления рубля.

Россети АП

Холдинговая компания Россети в 2016 г. также получила рекордную прибыль – 222,4 млрд руб. по РСБУ. Это при том, что эмитент, как правило, демонстрирует убыток по российским стандартам отчетности. В тот год прибыль оказалась бумажной и была обусловлена переоценкой акций дочерних компаний (Ленэнерго и МРСК Центра, Волги и пр.).

Согласно действующей дивидендной политике, на привилегированные акции приходится 10% от чистой прибыли. Общий объем дивидендов ограничен 50% чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какой показатель выше). Итого, финальные дивиденды по префам за 2016 г. составили 0,368 руб. или 15,7% дивдоходности перед отсечкой.

В основе высоких дивидендов Россетей лежала бумажная прибыль от переоценки активов. Сам по себе такой фактор редко оказывает продолжительное влияние на прибыль компании. Как следствие, в июле 2017 г. после дивидендного гэпа акция резко пошла вниз и не восстановилась по текущий момент. Дополнительное давление на котировки оказывало обсуждение потенциального отказа компании от выплат дивидендов в будущем из-за высокой инвестиционной программы.

Аэрофлот

Акции Аэрофлота начали продолжительный восходящий тренд в начале 2016 г. на фоне ухода с рынка второго по величине игрока – Трансаэро. Инвесторы предполагали, что снижение конкуренции в секторе позволит нарастить рыночную долю и значительно улучшить операционные и финансовые показатели. К тому же помогало укрепление рубля, способствующее снижению издержек по долларовым лизинговым платежам.

Однако положительный эффект выбытия конкурента не смог обеспечить продолжительного поступательного роста прибыли и в начале 2017 г. он сошел на нет. Вдобавок ко всему перевозчик начал значительно наращивать издержки, в основном по причине удорожания топлива на фоне восстановления цен на нефть и роста затрат на персонал. Рентабельность оказалась под давлением.

Инвесторы справедливо решили, что ждать продолжения роста доходов и повышения дивидендных выплат не стоит. После отсечки в июле 2017 г. акция не смогла закрыть дивидендный гэп и до сих пор находится в нисходящем тренде.

Вывод

Покупка бумаг с высокой дивидендной доходностью не всегда является прибыльной стратегией. Более того, как раз высокое значение дивидендной доходности (часто неожиданное, непоследовательное) может говорить о том, что инвесторы не спешат покупать акции, котировки не получают должной поддержки. Чаще всего это может говорить о двух вещах: либо о неэффективности рынка и неправильной оценке актива участниками рынка, либо о рисках будущего финансового положения эмитента.

Покупая акцию с относительно высокой дивдоходностью нужно изучить дивидендную историю эмитента и задаться несколькими вопросами. Чем обусловлены такие выплаты? Не единовременное ли это явление? Какие факторы будут способствовать или противодействовать сохранению высокой доходности в будущие периоды. Подробное изучение бизнес модели компании и истории выплат акционерам позволяет избежать большинства подобных дивидендных ловушек.

На российском рынке акций зачастую ключевым драйвером для роста акций после дивидендной отсечки и закрытия гэпа являются ожидания сохранения или увеличения выплат в будущем.