«Черный понедельник» 30 лет спустя

Что послужило причиной панических продаж? Каковы основные риски для падения рынков сегодня? Читайте в статье Константина Бронштейна, руководителя отдела системной торговли «АТОН».

30 лет прошло с панических распродаж на рынках акций 1987 года, которые получили название черный понедельник. В этот день цены на фьючерсы на широкие индексы акций США снижались более чем на 25%, поставив под вопрос теорию эффективных рынков, набирающую популярность в те годы. 

Стоит выделить три фактора, которые, на мой взгляд, сыграли ключевую роль в событиях 1987 года: 

1. Первый – это триггер для начала продаж. Паника началась с того, что в конгресс США был вынесен на рассмотрение законопроект, отменяющий налоговые льготы при сделках слияния и поглощения. Фонды начали продавать акции компаний, которые прежде считались возможными объектами для поглощений. В течение двух недель, предшествующих событиям черного понедельника, рынок снизился более чем на 10%. 

2. Второй фактор – это стратегия Portfolio Insurance или «Страхования портфеля», которая, на мой взгляд, и является основной причиной паники. 

Суть ее очень проста. Допустим, у вас есть портфель активов, в котором доля акций, выбранных по какому-то критерию, составляет, например, 80%. При падении рынка вы хотите, чтобы доля акций в вашем портфеле была плавно уменьшена до 60% для сокращения дальнейших убытков. При сокращении стоимости портфеля вместо того, чтобы равномерно продавать конкретные акции из портфеля, вы продаете в шорт ликвидный фьючерс на индекс акций, наиболее коррелирующий с вашим портфелем. Для повышения эффективности вы настраиваете компьютеры таким образом, чтобы приказы отправлялись автоматически. 

Ровно это и послужило источником паники после сильного снижения за предыдущие пару недель и, особенно, падения в пятницу накануне (рынок закрылся на lows, падение составило около 5%). С открытия сессии в понедельник на биржу начали поступать приказы на продажу фьючерса на индекс по рынку, и их количество нарастало как снежный ком с каждым движением цен акций вниз. В какой- то момент, судя по хронике торгов того дня, заявок на покупку не было вообще, и некоторые заявки на продажу, даже отправленные по рынку, просто не могли исполниться. 

3. Третий и последний из основных факторов, на мой взгляд, – это индексный арбитраж, относительно новое направление в те годы. 

Фонды покупали фьючерсы на индекс, которые торговались ниже соответствующей корзины акций, и продавали акции в шорт. С одной стороны, подобные операции стабилизируют падение фьючерсов на индекс, но с другой, в силу особенности стратегии страхования портфеля, приказы на продажу фьючерса на индекс отправлялись только в случае падения соответствующих акций, и именно арбитражеры двигали переоценку портфелей институциональных инвесторов вниз, вызывая еще большие продажи фьючерсов от стратегии «страхования портфелей». 

Рынки сегодня находятся в прекрасной форме, практически каждый день мы видим новые максимумы на глобальных рынках акций. Тем не менее, я бы выделил две тенденции последнего десятилетия, на мой взгляд, представляющие основную опасность для структуры рынка и способные вызвать кризис ликвидности в определенный момент: 

1. Переток средств под управлением из хедж-фондов в пассивные индексные фонды, которые мы наблюдаем последние 10 лет. В случае падения рынка может возникнуть ситуация, когда мы не увидим заявок на покупку от активных управляющих, что может привести к инертному падению. 

2. Большая популярность стратегий, автоматически сокращающих долю акций в портфелях, базируясь на таких факторах, как моментум и волатильность. Такие стратегии в чем-то напоминают ту самую стратегию «страхования портфелей», которая и послужила причиной панических продаж в 1987 году. 

Нашим клиентам, инвестирующим в глобальные рынки акций, мы бы хотели напомнить, что лучшая позиция на топе рынка – это, бесспорно, лонг. Тем не менее, настойчиво рекомендуем подумать о стратегиях хеджирования от возможных коррекций, которые могут стать триггером для панических настроений на рынках.