Что происходит с нефтью и как это отразится на курсе рубля

Почему цена нефти стала отрицательной? Комбинация трех факторов – падение спроса на нефть, сокращение свободных объемов в нефтехранилищах и экспирация поставочных контрактов (экспирация 21 апреля контрактов с поставкой в мае) на нефть марки WTI - привели к тому, что цены майского фьючерса на нефть ушли в отрицательную зону, падая в моменте ниже -$40 и закрывшись на отметке -$17. Обычно трейдерам, которым физическая нефть не нужна, легко «переложиться» в следующий контракт. Однако, учитывая, что как раз на апрель-май, как ожидается, придется самая тяжелая ситуация с избытком предложения (участники ОПЕК+ еще не начали сокращать добычу, большинство стран по-прежнему на карантине, а хранилища в США заполняются рекордными темпами), трейдеры пытаются избежать физических поставок в мае любыми способами и стремятся выйти из контракта. Июньский контракт тоже под давлением, но торгуется выше $16.

Увидим ли мы снова отрицательные цены на WTI? Такой риск существует при приближении экспирации фьючерсов с поставкой нефти в июне, несмотря на то, что июньский фьючерс сейчас торгуется выше $16. Повторится ли история с падением цены ниже нуля перед экспирацией контракта, будет во многом зависеть от того, когда произойдет «открытие» экономик после карантина и получится ли у стран ОПЕК++ и G-20 быстро снизить добычу в заявленных объемах. На текущий момент ожидается, что переизбыток на рынке нанесет самый сильный удар по рынку как раз в апреле-мае. После вчерашних событий WSJ передает, что Саудовская Аравия и другие члены ОПЕК рассматривают возможность начать сокращение добычи как можно скорее, не дожидаясь начала мая. Таким образом, ожидается, что негативный эффект цены будет краткосрочным.

В чем разница между фьючерсами Brent и WTI и могут ли контракты на Brent уйти в отрицательную зону? 30 апреля произойдет экспирация уже июньского контракта Brent и, с нашей точки зрения, достижение отрицательных цен на июньские контракты Brent маловероятно, так как фьючерсы WTI напрямую связаны с поставками товара, в отличие от контрактов на Brent, которые, по сути, беспоставочные. При этом все же существует небольшая вероятность того, что спотовые цены на Brent могут временно оказаться в негативной территории из-за отсутствия мощностей для хранения нефти и при серьезном превышении предложения нефти над спросом во 2К20.

Что происходит с Urals? Есть ли покупатели у российской нефти? Эталонным сортом для Urals является Brent. С постепенным восстановлением экономики Китая спрос на тяжелую нефть несколько увеличивается, поэтому мы видим сокращение спреда Urals (CIF, Med) к Brent (на текущий момент -$2.2 против минимумов в -$4.6, достигнутых 14 апреля). У российских компаний есть доля как долгосрочных контрактов (у Роснефти, например, порядка 70%), так и краткосрочных. При этом компании отмечают, что майские объемы законтрактованы практически в полном объеме и проблем с покупателями на текущий момент нет.

Что происходит с ценами на товарном рынке и как долго сохранится давление на цены? Ситуация на товарном рынке сложная, скидки к эталонным сортам расширяются. При этом многое зависит от того, какой именно сорт нефти нужен какому НПЗ, поэтому цены отдельных контрактов отличаются в значительной мере. По разным оценкам, в пессимистическом сценарии ожидается, что цена Brent может снижаться ниже $10, но рынок сходится во мнении, что, даже если это произойдет, ситуация будет локальная и кратковременная. Рынок ожидает, что уже в мае цены будут поддержаны вступлением в силу соглашения ОПЕК++. При этом ждать быстрого восстановления не приходится, учитывая масштабы затоваривания рынка, «излишки» еще долго будут давить на баланс.

Что будет с курсом рубля? Для российского бюджета цена на «черное золото» остается важнейшим параметром, потому что нефтегазовые доходы формируют более трети поступлений в федеральную казну. Механизм бюджетного правила позволяет компенсировать выпадающие доходы за счет средств, накопленных в предыдущие годы в Фонде национального благосостояния (на начало апреля на счетах ФНБ находилось $165 млрд). Помимо этого, в последние недели ЦБ начал продавать на открытом рынке дополнительные объемы валюты, компенсируя снижение продаж со стороны экспортеров в случае снижения цены нефти Urals ниже $25. Таким образом, регулятор создает комфортные условия с точки зрения ликвидности, одновременно позволяя рынку самостоятельно определить «справедливый» уровень обменного курса.

Для курса рубля важен скорее средний уровень цен нефти, нежели краткосрочные колебания рынка. Мы полагаем, что, если средний уровень котировок «черного золота» будет находиться в диапазоне $30-35 за барр. в марте-декабре 2020, то средний обменный курс может сформироваться на уровне 75 руб/долл.