Что делать с российскими акциями в период пандемии?

Мы переживаем сейчас тяжелейший экономический кризис, который войдет в историю и встанет в одну линию с крупнейшими кризисами последнего столетия. Интересно в этой ситуации то, что рынки – как российские, так и все остальные в мире – реагируют на происходящее не так, как обычно: если раньше при таких тяжелых кризисах рынки могли падать на 50% и более, то сейчас мы видим, что рынки устойчивы. Так, например, российский рынок (индекс Московской Биржи) с начала года упал всего на 15%. Он откатился на год назад и сейчас находится на том уровне, на котором был в мае 2019-го. Ситуация довольно необычная, если учитывать масштаб кризиса, который царит в мире.

Почему это происходит? Российский рынок, как и любой другой в мире, всегда тесно коррелирует с американским. Эта корреляция исчезла во времена войны санкций в 2015-2017 годах, но в последние годы она восстановилась. Американский рынок последние десять лет стабильно растет, и в этот кризис он повел себя очень необычно, упав сначала на 50% и очень быстро отскочив на 35%. Это, в свою очередь, случилось из-за того, что ФРС очень резко снизила процентные ставки до нуля, а правительство США выделило огромные деньги на поддержание ликвидности в финансовой системе.

На горизонте ближайших трех-четырех месяцев могут произойти новые коррекции, но, судя по всему, они не окажутся глубокими. Сложно сказать, случится ли второе дно, будет ли оно глубже предыдущего. Для того, чтобы коррекция произошла, должно случиться событие, которого рынок не ждет.

Пандемия оказалась неожиданной, поэтому рынки так сильно отреагировали. Что должно произойти такого неожиданного, чего рынок не ждет? Возможно, вторая волна эпидемии, которая может случиться осенью.

На наш взгляд, волатильность сохранится на протяжении ближайших 3-6 месяцев, но на горизонте года-двух американские и российские акции могут оказаться выше своих текущих значений. Очень сложно распознать, когда настал момент для инвестирования. Я бы порекомендовал начинающим инвесторам просто понаблюдать за рынком, инвесторы начинают чувствовать рынок, сопоставлять и лучше анализировать темпы падение и рост цен акций.

Если посмотреть на динамику различных секторов российской экономики в рублях, то можно заметить, что транспорт и финансы пострадали сильнее других.

Наш взгляд на финансовый сектор сейчас нейтральный. Ему непросто, банки приняли на себя основной удар кризиса: им приходится реструктурировать кредиты, создавать резервы, и этот год для них будет непростым. Мы ожидаем, что прибыли банков упадут на 30-50%. Но банковский сектор в России сейчас устойчивее, чем, например, он были в кризисы 2008 или 2014 годов. Финансовые организации сейчас хорошо капитализированы. У банков основные доходы пока в норме, они этот кризис перенесут стабильно.

Если перейти к транспортному сектору, то здесь наиболее пострадавшей выглядит авиаотрасль. Там высокая конкуренция, низкая маржинальность и высокие фиксированные издержки. Эти факторы постоянно влияют на финансовые показатели компаний. Так, динамика чистой прибыли «Аэрофлота» с 2014 года сильно скачет: от 7 млрд руб. до 37 млрд руб. Мой прогноз по чистой прибыли компании на 2020 год – условно минус 50 млрд руб. Может по факту будет больше или меньше, но в любом случае Убыток будет большой.

Но стоит отметить, что акции «Аэрофлота» упали несильно больше бумаг других секторов, например, нефтянки. К примеру, американские авиаперевозчики упали в 3-4 раза.

Американский инвестор Уоррен Баффет, например, вынужден был продать все свои акции в американских авиаперевозчиках и зафиксировать тем самым огромный убыток, потому что он согласился с тезисом, что кризис для этих компаний и для сектора в целом будет долгим.

Меньше других страдает электроэнергетика: падение выручки по сектору в среднем составляет 5-6%, но это не критично. Особенно учитывая, что долговая нагрузка этих компаний относительно низкая. Кроме того, российская энергетика дешевая по сравнению с глобальными аналогами. «Русгидро», «Юнипро», «ИнтерРАО» – это компании, которые стоят по 2,3,5 млрд долларов. Аналогичные компании за рубежом оцениваются кратно больше: 10-15-20 млрд долларов. Мы видим большой интерес инвесторов, и портфельных, и розничных, к энергетическому сектору, на горизонте двух лет этот сектор будет вести себя, на наш взгляд, интересно.

Недвижимость. Наш взгляд на сектор нейтрально-негативный, он сложный и в нем много противоречивых трендов. С одной стороны, ставки по ипотеке снижаются, с другой стороны, цены на недвижимость растут (особенно в Москве: за последний год они выросли на 20%). Прибыли российских девелоперов не растут и их сложно прогнозировать. У компаний низкая ликвидность и они сильно падают при коррекциях. В кризис девелоперам тяжело: при падении доходов населения покупка недвижимости может быть отложена, а остановить строительство дома невозможно.

Хорошие дивидендные истории сейчас – это «Юнипро» (порядка 10%), МТС (9%), «Северсталь», «Норникель» (порядка 10%), Мосбиржа (7%). Надо ли продавать бумаги после дивидендов? Не думаю, потому что после выплаты дивидендов акции компаний падают, но потом довольно быстро отрастают обратно. Это называется закрытие дивидендного гэпа. Этот период занимает от нескольких недель до месяца.

В российской нефтянке ожидается сильное падение чистой прибыли и дивидендов. Также проблемы будут в финансовом секторе и в транспорте.

Устойчивость российский акций обусловлена, в частности, низкими ставками, которые приводят инвесторов на фондовый рынок. Люди верят, что пандемия закончится. Этот кризис отличается от других тем, что он искусственный, люди его сами создали, он управляемый, и это отражается в стоимости активов.