Российские сырьевые компании: готовимся к открытию российского рынка

Российский рынок акций должен рано или поздно открыться после нескольких дней тишины. Исходя из консенсус-прогнозов прибыли (которые не включают ни спекулятивное ралли в ценах на сырье, ни возможное изменение в налогообложении) мы ожидаем открытие сырьевого сектора по мультипликатору EV/EBITDA 2.1х (против 5-лет. среднего 5.7х в нефтегазовом и 6.0х в металлургическом секторах). Исходя из приблизительных оценок, основывающихся на динамике торгующихся акций «Евраза», «Полиметалла» и РУСАЛа — российские сырьевые бумаги могут открыться снижением на 35% в рублевом выражении в первый день торгов.

Прогнозы по открытию российского рынка акций

Защитные топ-акции — «Норникель» и ЛУКОЙЛ. Обе компании негосударственные, обладают сильными балансами и играют значительную роль в мировом производстве. На «Норникель» приходится 40% производства палладия и 20% производства рафинированного никеля. Роль ЛУКОЙЛа скромнее — 2% от мирового производства, но все же это ощутимое воздействие в условиях дефицита на рынке. Чистая долговая нагрузка «Норникеля» невелика — 0.5x, ЛУКОЙЛ в плюсе по чистой денежной позиции. Обе компании имеют четкую дивидендную политику с привязкой к EBITDA и FCF.

Бенефициары ослабления санкций: «Роснефть», «Северсталь». Преимущественным бенефициаром поворота на 180 градусов в санкционной политике США/ЕС станет «Роснефть» — государственная компания, гендиректор которой находится под санкциями, а инвестиционный кейс которой опирается на зарубежные инвестиции в проекте «Восток Ойл». Основной акционер «Северстали» также попал под санкции, кроме того, высокорентабельный производитель стали сейчас испытывает трудности с экспортом в ЕС.

Уязвимы к ухудшению конъюнктуры: «Евраз», НЛМК. Россия производит 76 млн т стали, что составляет всего 4% мирового предложения металла, а значит отдельные производители — всего лишь мелкие игроки на мировой арене. На дивизион Evraz Северная Америка (1.7 млн т в год) приходится 15% выручки группы, а НЛМК имеет еще большую зависимость — 2.0 млн т продаж в США и 0.6 млн т у Dansteel и 1.7 млн т у NBH JV в. Европе. Зарубежные активы могут оказаться под угрозой при реализации самого негативного сценария.

Крайне неблагоприятные сценарии: хуже есть куда?

Изменения в бюджетной и дивидендной политиках. Жесткие экономические ограничения, ограниченный доступ к резервам ЦБ и дефицит твердой валюты могут спровоцировать неблагоприятные изменения в бюджетных политиках. Компаниям может оказаться затруднительно увеличивать интенсивность инвестпрограмм из-за ограничений со стороны поставщиков оборудования из ЕС и Японии.

Зарубежные активы могут оказаться под угрозой. Если отношения с Западом ухудшатся до крайности, инвесторам стоит иметь в виду потенциальные риски для зарубежных активов. Этот мрачный сценарий может реализоваться, если компании не смогут выполнить обязательства по своему иностранному долгу из-за регуляторных ограничений. 

Изменение мировых торговых маршрутов. Если рынки ЕС и США станут недоступными для российских производителей, потребуется время для переориентации объемов на другие рынки в Азии и Южной Америке. (Подробнее о зависимости компаний от стран в зоне риска и о доле российского рынка в их выручке читайте на стр. 7 полной версии отчета).