Полюс 23 августа откроет книгу заявок на дебютный выпуск 5-летних облигаций, деноминированных в юанях, на сумму 3,5 млрд юаней (31 млрд руб.) с ориентиром по купону не выше 4,2% (доходность к погашению ≤4,3%). Мы оцениваем справедливую YTM Полюса ПБО-02 в диапазоне 3,4–3,8% при отсутствии инфраструктурных рисков.
Один из лидеров мировой золотодобывающей промышленности. Мы позитивно смотрим на инвестиционный кейс Полюса и видим перспективы органического роста добычи в ближайшем будущем более чем на 60% за счет Сухого лога и других проектов. Компания входит в топ 10% крупнейших мировых золотодобытчиков с самой низкой себестоимостью (AISC, $715/унц. в 2021 г.), и вполне вероятно, что Полюс остался в лидерах даже после недавнего укрепления рубля. Учитывая коммерческие качества золота, мы считаем, что Полюс лучше других может справиться с возможными логистическими проблемами.
Очень низкая долговая нагрузка. Долговая нагрузка по итогам 2021 г. была очень низкой — 0,6x. Мы ожидаем, что в долгосрочной перспективе этот показатель останется в пределах 1,0–2,0x — в соответствии с политикой компании. Риски для ликвидности также низкие, учитывая относительно комфортный график погашения долга в 2022 г. и 2023 г. Мы считаем, что ликвидности достаточно даже для возможного оттока оборотного капитала из-за проблем с логистикой, учитывая благоприятный уровень цен на золото.
Инструменты в юанях — отличная альтернатива доллару. У нас позитивный взгляд на перспективы юаня. Ожидается, что ликвидность валюты увеличится, международная конвертируемость улучшится, а санкционные риски останутся ограниченными. Кроме того, учитывая привязку юаня к доллару США и локальный дефицит инструментов в долларах США, на рынке могут наблюдаться более низкие доходности по облигациям в юанях.
Так обстоит дело с суверенными облигациями России и ВЭБ в долларах США, которые торгуются с отрицательными спредами к UST. Кроме того, ожидается девальвация рубля из-за дефицита бюджета, поэтому вполне вероятно укрепление юаня в будущем.
Справедливая YTM оценивается в 3,4–3,8%, возможен некоторый потенциал роста. По нашим оценкам, у нового выпуска должна быть премия к 5-летним суверенным облигациям Китая (доходность 2,4%) и к бумагам Bank of China со сроком погашения 4–6 лет (доходность 3,1%) в размере 30–70 б.п., учитывая, что Полюс — одна из лучших золотодобывающих компаний в мире.
Вместе с тем должен быть некоторый дисконт к вмененной доходности облигаций Русала (предполагаемая 5-летняя доходность 3,9%) с учетом возможной просадки из-за увеличения предложения локальных облигаций в юанях. Текущие локальные инструменты в долларах США — 4–5Y Russia и ВЭБ — торгуются с отрицательными спредами к 4–5Y UST (YTM 3,0%) в размере 60–80 б.п., при отсутствии инфраструктурных рисков и дефиците валютных инструментов. Потенциал роста возможен, если локальный дефицит валютных инструментов сохранится.
1 | NPBFX | 72% | |||
2 | Freedom Finance Global | 71% | |||
3 | ParadTrade | 70% | |||
4 | Cauvo Capital | 69% | |||
5 | Тинькофф Инвестиции | 57% | |||
6 | Открытие Брокер | 56% | |||
7 | Октан-Брокер | 55% | |||
8 | ВТБ | 54% | |||
9 | Риком-Траст | 47% | |||
10 | КапиталЪ | 46% |
Иван 22 мар 2024 NPBFX
Максим Р. 10 мар 2024 Cauvo Capital
Антон 5 мар 2024 ФИНАМ
Назар 5 мар 2024 NPBFX
Adam Rybakov 25 фев 2024 AGlobalTrade
Борис 16 фев 2024 NPBFX
Павловский Антон 9 фев 2024 NPBFX