Как оценить ликвидность облигаций

Ликвидность - способность актива быстро и без потерь в стоимости быть купленным или проданным по рыночной цене.

Например, специализированное производственное оборудование можно считать низколиквидным. На него не так много покупателей и для его продажи необходимо либо достаточно много времени на поиск покупателя, либо предложить хорошую скидку для быстрой продажи.

А вот акции Сбербанка являются более ликвидным активом. Ежедневно объем торговли этими бумагами на Московской бирже составляет несколько миллиардов рублей. На бирже обычно всегда достаточно много продавцов и покупателей, что позволяет быстро реализовать крупный пакет по рыночным ценам.

Самым ликвидным активом являются деньги. Этот товар можно практически в любой момент обменять на что угодно.

Ликвидность облигаций

Применительно к торговле облигациями ликвидность является относительным понятием и зависит от того объема ценных бумаг, с которым имеет дело инвестор. Если необходимое инвестору количество облигаций можно приобрести по близкой к рыночной цене, то данный выпуск можно считать достаточно ликвидным для его целей.

Если же для быстрой покупки или продажи нужного объема необходимо предложить существенно более низкую цену, чем рыночная, то можно сказать, что ликвидность данного выпуска облигаций является недостаточной.

Как видно по стакану заявок для облигации КОМИ 14, быстро продать или купить пакет в 300 бумаг без потерь представляется непростой задачей. Эту облигацию можно назвать низколиквидной.

• Единой методики для определения ликвидности выпуска облигаций нет. Для оценки этого параметра инвесторы могут ориентироваться на следующие показатели:
• Среднедневной оборот торгов. Самый популярный показатель для оценки ликвидности. Чем больше сделок по облигации проходит в течение дня, тем больший объем бумаг может реализовать инвестор в короткие сроки.
• Оборот, включающий в себя только крупные сделки. Согласно некоторым теориям, оборот отдельно по категориям сделок может оказаться более показательным для оценки ликвидности, чем значение совокупного оборота.
• Количество дней без сделок. Чем больше число таких дней, тем менее ликвидна облигация
• Объем выпуска. Чем больше бумаг находится в обращении, тем больше вероятность реализовать необходимый объем через торги на бирже. Однако стоит учитывать, что значительная доля бумаг может оказаться на руках у институциональных инвесторов, которые рассчитывают держать их до погашения и практически не участвуют в торгах на бирже. Это характерно для многих муниципальных и субфедеральных облигаций, значительный объем которых сосредоточен в крупных фондах. При наличии информации о крупных кредиторах компании, которые держат ее облигации, специалисты могут рассчитывать аналог free-float для облигации и учитывать его при оценке ликвидности.
• Кредитный риск. Есть мнение, что более рискованные облигации, которые еще часто называют высокодоходными, в большей степени подвержены спекуляциям, соответственно активность торгов по ним выше и выше ликвидность.
• Волатильность. Повышенная волатильность также может позитивно повлиять на оборот торгов и ликвидность облигации.
• Публичность эмитента. Чем больше компания раскрывает информации о своей деятельности, тем более привлекательными являются ее ценные бумаги. Инвесторам проще оценить сопутствующие риски, и они охотнее торгуют ими на бирже.
• Встроенные в облигацию опции. Такие особенности, как конвертируемость, наличие оферт put/call и другие опции также могут повлиять на ликвидность облигации.

Методы оценки ликвидности

Самый простой подход к оценке ликвидности заключается в том, чтобы рассортировать облигации по среднедневному обороту. Этот показатель напрямую влияет на способность бумаги быть проданной в любой момент и в конечном счете является достаточно репрезентативным.

Минус этого метода заключается в том, что среднее значение может сильно отклоняться в случае разовых всплесков объема торгов. Например, по облигации может целый месяц не быть ни одной сделки, а в последний день крупный инвестор совершит сделку на 1 млрд руб. В этом случае среднедневной оборот за месяц составит более 30 млн, хотя по факту инвестор может испытывать трудности даже при реализации сравнительно небольшого пакета облигаций.

Поэтому обычно специалисты строят специальные модели, учитывающие эти различия. В результате может рассчитываться авторский индекс, который учитывает другие значимые факторы и позволяет эффективно ранжировать бумаги по ликвидности. Такой индекс обычно называют индексом ликвидности. Чем выше индекс, тем выше ликвидность. Далее инвестор может уже самостоятельно выбрать диапазон значений индекса, внутри которого ликвидность облигаций является комфортной для добавления в собственный портфель.

Если у инвестора есть доступ к таблицам с таким индексом, то задача выбора ликвидных облигаций заметно упрощается. Однако в свободном доступе подобной информации о российских бумагах крайне мало.

Тем не менее обычный инвестор, не имеющий доступа к аналитическим проспектам, может легко оценить ликвидность интересующих его выпусков, используя доступный инструментарий терминала QUIK.

В таблице QUIK нет поля, в котором можно было бы отразить среднедневной оборот за выбранный период. Можно лишь отобразить данные за текущую торговую сессию. Однако некоторые брокеры, в том числе БКС, предоставляют данные к истории оборота торгов, которые можно использовать.

В таблице «текущие торги» в QUIK найдите интересующую бумагу и щелкните правой кнопкой по столбцу с показателем «оборот». В открывшемся меню выберите «График “Оборот”». Получившийся график переключите на дневной таймфрейм, вместо свечей выберите тип графика «гистограмма» и добавьте на него 50-периодную скользящую среднюю.

Таким образом, у вас в одном окне появился среднедневной оборот примерно за 2,5 месяца, история его изменения, а также наглядная картина, как на этот показатель влияли разовые статистические «выбросы». Такой график позволяет быстро оценить ликвидность выпуска и эффективно сравнить выпуски между собой.

На рисунке ниже приведены графики оборота для двух разных выпусков облигаций на конец 2018 г. Среднедневной оборот примерно одинаков, но если для первого выпуска эта величина достаточно стабильна, то второй выпуск большую часть времени практически не торгуется, и лишь изредка оборот резко и сильно вырастает. Первый выпуск является более предпочтительным по ликвидности, так как его с большей вероятностью удастся реализовать по рыночной цене в разумные сроки.

Одну 50-периодную среднюю можно заменить набором из нескольких средних, чтобы видеть на одном графике средние значения за разные периоды. Например, можно выбрать средние с параметрами 20, 65 и 130 дней, чтобы видеть показатель за 1, 3 и 6 месяцев соответственно.

Чтобы быстро просматривать список облигаций, можно привязать такой график к таблице «текущие торги». Для этого в правом верхнем углу таблицы необходимо нажать на кнопку с изображением якоря, а в правом верхнем углу графика выбрать аналогичную кнопку с рисунком цепи. Теперь для выбранной облигации в таблице график будет строиться автоматически.

Для более пристальной оценки можно использовать также технические параметры в текущий момент: ширина спреда и плотность заявок в биржевом стакане. Они позволят оценить возможности по покупке/продаже требуемого объема облигаций в конкретный момент времени. Среднюю ширину спреда также можно оценить на минутном или 5-минутном графике облигации.

По объему заявок в стакане и плотности их размещения хорошо видно, что облигация справа обладает большей ликвидностью, чем облигация слева.

Приведенные инструменты могут существенно облегчить процесс отбора облигаций для частного инвестора. С их помощью можно относительно быстро отфильтровывать выпуски, которые не обладают достаточной ликвидностью, чтобы эффективно реализовать инвестиционную стратегию.