Хеджирование фьючерсами. Как защитить портфель от коррекции

Когда рынок на максимумах, держать акции в портфеле становится некомфортно. Вряд ли кто-то испытывает удовольствие, наблюдая как стоимость его портфеля снижается на фоне временной коррекции. Пусть даже долгосрочные перспективы остаются оптимистичными.

Поэтому соблазн зафиксировать прибыль на максимумах и откупить позицию после коррекции вынуждает инвесторов искать наиболее выгодные способы осуществить такую страховку.

Хеджирование — защита от падения ценных бумаг путем открытия коротких позиций на срочном рынке. На самом деле этот термин гораздо шире, но в данном случае нас интересует именно такое значение.

Сохраняя, например, длинную позицию в акциях Сбербанка, инвестор может открыть сделку short по соответствующим фьючерсным контрактам. Тогда в случае коррекции он зафиксирует прибыль по фьючерсам, которая компенсирует убыток от снижения акций.

Зачем хеджироваться, если можно просто продать акции и откупить их после коррекции? На это может быть несколько причин:

• Трехлетняя налоговая льгота
• Если инвестор более 3 лет владеет акцией, обращающейся на организованных торгах, то доход по ней, за вычетом полученных дивидендов, будет освобожден от налогов. Чтобы не потерять эту льготу инвестору может быть выгоднее хеджировать позицию фьючерсом, чем продавать свои акции. Сюда же можно отнести другие особенности налогового планирования, например, желание снизить налогооблагаемую базу текущего года, не фиксируя прибыль до следующего налогового периода.

Комиссия

Комиссионные расходы на срочном рынке для аналогичного объема базового актива обычно ниже, чем на фондовом рынке. Важно учитывать, что комиссионные расходы включают как биржевые сборы, так и комиссию брокера.

Хеджирование системного риска

Если коррекция может затронуть несколько инструментов в портфеле, то будет проще открыть короткую позицию по фьючерсу на индекс, чем проводить отдельные операции по каждой бумаге. Также можно хеджировать межрыночные риски, связанные с ценами на валюту и сырье.

Распад контанго

Как правило, фьючерсы торгуются чуть дороже акций. Такая ситуация называется контанго. По мере приближения даты исполнения фьючерсного контракта этот разрыв сокращается за счет снижения фьючерса, что дает инвестору небольшую дополнительную прибыль, полностью или частично компенсирующую комиссионные расходы.

Реализация акционерных прав

Владение акцией дает акционеру право голоса на собраниях акционеров и в отдельных случаях позволяет воспользоваться правом на выкуп. Этот фактор тоже может быть причиной, почему инвестору будет выгоднее не продавать бумаги, несмотря на коррекционные риски.

Рассмотрим примеры, как можно построить хедж на российском рынке

Пример 1. Хеджируем длинную позицию в отдельной акции

Инвестор владеет акциями Сбербанка в количестве 100 лотов (1 000 акций). Цена бумаг в январе 2021 г. достигла 290 руб., и инвестор хочет защитить свою позицию от возможной коррекции. 
Для хеджирования доступны контракты с исполнением в марте, июне, сентябре и декабре 2021 г. Инвестор считает, что коррекция продлится недолго и срок до середины марта ему подойдет. Мартовский фьючерс SBRF-3.21 торгуется по цене 29 177 руб., объем контракта составляет 100 акций. Это значит, что для хеджирования инвестор может открыть короткую позицию по 10 фьючерсным контрактам.

Гарантийное обеспечение, требуемое для сделки, можно увидеть в спецификации контракта на сайте Московской Биржи.

В качестве гарантийного обеспечения могут использоваться не только денежные средства, но и сами акции Сбербанка. Подробнее о том, что такое гарантийное обеспечение читайте в специальном материале: Гарантийное обеспечение на срочном рынке. Что нужно знать

При снижении акций Сбербанка до 270 руб. убыток по акциям в размере 20 000 руб. компенсируется прибылью по фьючерсам в аналогичном размере. При этом прибыль по фьючерсам будет чуть больше за счет распада контанго в размере 1,77 руб. на акцию или 177 руб. на один контракт.

Стоит отметить, что хеджировать можно только позицию, кратную лоту фьючерса. В данном случае это 100 акций. Если у инвестора, например, 1050 акций, то хеджировать удастся только 1000 акций. Оставшиеся 50 акций можно продать либо оставить в портфеле без страховки — в зависимости от предпочтений инвестора.

Пример 2. Хеджирование портфеля акций фьючерсом на индекс

Инвестор владеет портфелем из 10 акций стоимостью 1 млн руб. Хеджировать каждую позицию проблематично, поскольку позиции в отдельной акции могут быть не кратны объему фьючерса, а по некоторым бумагам контракты недоступны для торговли или низколиквидны.

В таком случае удобнее хеджировать портфель продажей фьючерсов на рыночный индекс. Если бумаги из портфеля будут демонстрировать динамику лучше или на уровне индекса, то такой хедж будет достаточно эффективным.

На Московской бирже доступны фьючерсы на индекс МосБиржи в обычном исполнении (код MIX) и в формате «мини» (код MXI). На момент написания материала стоимость контрактов с исполнением в марте 2021 г. составляет 350 275 руб. и 3 504 руб. соответственно.

У инвестора есть несколько вариантов хеджирования своего портфеля стоимостью 1 млн руб.:

• Продажа 3 контрактов MIX-3.21 на совокупный объем 1 050 825 руб., чуть больше стоимости портфеля. Сбор за регистрацию сделки составит 23,16 руб.
• Продажа 2 контрактов MIX-3.21 на совокупный объем 700 550 руб. и продажа 86 контрактов MXI-3.21 совокупным объемом 301 344 руб. Объем хеджа ближе к стоимости портфеля, но сбор за регистрацию сделки может быть выше.

Также инвестор может использовать для хеджа фьючерс на РТС, если для него критична стоимость портфеля в долларах США. Фьючерс РТС позволяет дополнительно защититься от обесценения рубля, поскольку РТС измеряется в валюте и переоценивается соответствующим образом.

Особенности хеджирования

Не стоит забывать, что финансовый результат от хеджирования может быть негативным. Если акции не будут корректироваться, а продолжат рост, то инвестор фактически уже не будет участвовать в этом движении, поскольку прибыль по акциям будет компенсироваться убытком по фьючерсам. По сути, инвестор фиксирует свой финансовые результат на период открытия хеджа.

Поэтому стоит тщательно взвесить все за и против перед тем, как использовать эту стратегию. При аккуратном использовании она может увеличить прибыль от инвестиций и сделать процесс более комфортным с психологической стороны.