Тайна золота: что же это такое на самом деле?

Стэнли Дракенмиллер, один из самых успешных управляющих на Wall Street, заявил в рамках Sohn Investment Conference, что «бычий» рынок акций исчерпал себя, а золото остается крупнейшим для размещения валюты. Но что же такое золото в действительности? Это валюта/деньги, биржевой товар или некоторая их комбинация? Является ли оно способом хеджирования от инфляции или «тихой гаванью» для инвесторов? Давайте рассмотрим каждый из этих вопросов.

Золото как валюта

С конца золотого стандарта 1972 года наблюдается корреляция на уровне -0,37 между золотом и курсом доллара, а это означает, что золото и доллар пропорционально движутся в противоположных направлениях.

Интересно, что в среднем такая корреляция не всегда действительна. Мы видим, что в период с 1972 год по апрель 2016 года золото и доллар имеют разнонаправленную динамику только в 75% случаев. Это означает, что в 1 год из 4-х они фактически движутся в одном направлении.

В случаях же, когда доллар США и золото движутся в противоположных направлениях, их изменение очень далеко от пропорционального. Начиная с 1972 года, курс доллара упал на 16% (0,4% в годовом исчислении), в то время как золото поднялось на 2875% (8% в годовом исчислении). Поэтому, как мы видим, влияние курса доллара на золото не так велико.

Золото как товар

Является ли золото нечто большим, чем биржевой товар? Начиная с 1972 года, месячная корреляция между золотом и индексом CCI (Thomson Reuters Equal Weight Commodity Index) составила 0,39.

В то время как золото и товары имеют тенденцию движения в одном направлении, в действительности возникает иная картина, и их изменение не совсем соразмерно. В 31% наблюдаемого периода времени золото двигалось в противоположную сторону по отношению к индексу CCI. За период 1972-апрель 2016 золото в годовом исчислении выросло на 8%, а commodity core index на 3,1%.

 Золото для хеджирования от инфляции

Что же насчет золота в качестве инструмента хеджирования от инфляции? С 1972 года рост золота на 2875% сильно превзошел совокупную инфляцию в США на уровне 480% для общего индекса потребительских цен и 473% для базового.

Покопавшись немного глубже, можно сказать, что золото - это не что иное, как непостоянное хеджирование от инфляции. С 1972 год золото выросло на 1256% по сравнению с ростом ИПЦ на 110%. В течение последующих 20 лет индекс потребительских цен вырос на 101%, в то время как золото упало на 54%.

 Золото как безопасная гавань для инвестиций

Согласно расчетам, золото не имеет никакого отношения к фондовому рынку США (месячная корреляция равна 0).

Бывают моменты, когда золото и рынок движутся в противоположных направлениях, а случается и обратная ситуация. Анализ ежемесячных данных с 1972 года показал, что когда в индексе S&P 500 наблюдается отрицательная динамика, золото растет только 54% времени. На основе годовых данных этот показатель вырос до 67%, наряду со снижением индекса S&P 500 в течение 9 лет.

Загадка: что же такое золото на самом деле?

Правда состоит в том, что золото не может быть однозначно определено как валюта, товар, инструмент хеджирования от инфляции или безопасная зона для инвестиций. Неоднократно наблюдалось, что оно имеет либо все или несколько из этих качеств, либо вообще ни одного.

Золото это не игра на каком-либо одном факторе, а продукт их суммы или произведения. Если вы считаете, что доллар будет опускаться, то открывайте шорт. Золото, вероятно, вырастет, в то время как  котировки обратного ETF доллара (UDN) точно будут расти. Если вы уверены в том, что цены коммодитиз поднимутся выше, открывайте длинную позицию по корзине товаров. Золото возможно вырастет с ними, но все же индекс сырья принесет больший доход. Если вы обеспокоены инфляцией, золото может в конечном итоге защитить вас в долгосрочной перспективе, но, как мы видели, в краткосрочном периоде это непостоянный инструмент (1981-2000 годы). В действительности, в последние 40 лет длинные облигации и акции были гораздо более удачными способами хеджирования от инфляции. И наконец, если вы ищете безопасный инструмент инвестирования, золото может время от времени быть таковым, но казначейские векселя или облигации справятся с этой задачей даже лучше.

Пожалуй, золото – это действительно загадка. Его поведение является уникальным с точки зрения низкой чувствительности к экономической активности и отсутствия корреляции с акциями и облигациями. Эта уникальность в то же время – разочарование для тех, кому нужны объяснения каждого изменения в котировках. Она же делает золото интересным компонентом в диверсифицированном портфеле. Золото также может быть эффективной базовой линией для сравнения с ней экономически более чувствительных товаров.