Управление «пузырями» активов

Проблема с раздуванием пузырей активов заключается в том, что вы должны постоянно «надувать» их, или они лопнут. К сожалению, для мировых центральных банков, которые их «надувают», пузыри активов имеют обратную сторону: вы не можете раздувать их вечно. В какой-то непредсказуемой точке системные риски, являющиеся неотъемлемой частью всех пузырей активов, вызывают лавину продаж, которая взрывает пузырь.

Это ещё один аспект дилеммы ФРС: если вы прекратите накачивать пузыри активов, они сдуваются, когда участники понимают, что «музыка» смолкла, а если вы продолжаете накачивать их, они расширяются до критической точки и взрываются.

Существует несколько определяющих моментов данной дилеммы:

1. Процесс раздувания пузыря (например, нынешних пузырей в акциях и недвижимости) требует подталкивания инвесторов и спекулянтов к рискованным классам активов. Это увеличивает общий рыночный риск, так как все «садятся» на одну сторону «лодки».

2. Те, кто находятся с другой стороны лодки (т. е. шортисты), медленно, но верно исчезают по мере надувания пузыря. К тому моменту, когда он, наконец, лопнет, уже не останется «коротких» позиций, закрытие которых по более низким ценам с целью фиксации прибыли поддерживало бы рынок, не давая ему отвесно падать.

3. По мере расширения пузыря становится всё меньше денег, необходимых для поддержания цен на достигнутых уровнях. В результате, любой самый успешный период раздувания рынка с помощью притока новых денег заканчивается тем, что обычная продажа актива превышает способность рынка её поглотить, что приводит к разрушению пузыря.

4. Накачка деньгами со стороны центральных банков и правительств сопровождается уменьшения доходности активов. Одной из аналогий является нечувствительность к инсулину: по мере развития системных искажений рынки становятся всё более нечувствительными к новым денежным вливаниям. Власти реагируют на этот внутренний процесс повышения нечувствительности, нагнетая в систему ещё больше денежных средств, тем самым лишь увеличивая её нечувствительность к подобным стимулам.

Но в какой-то момент система перестает реагировать на новые денежные инъекции: независимо от того, каков размер новых вливаний со стороны ЦБ и органов власти, рынки отказываются идти выше. В этот момент проявляется непрочность рынков, и незначительные продажи приводят к краху, так как все одновременно бросаются к выходу. Покупатели исчезли, и больше нет заявок на покупку ни по какой цене.

5. Загоняя стоимость активов всё выше при всё большем увеличении спекулятивного риска и накачки деньгами, мировые центробанки и правительства исчерпали свою способность поддерживать этот процесс в случае начала краха.

Эта растущая нечувствительность к накачке деньгами видна в реакции фондового рынка на каждую новую программу количественного смягчения (QE): каждый следующий рывок менее продолжителен и слабее по размеру роста, чем предыдущий.

Эта деградация реакции на монетарные стимулы вынудила ФРС проводить политику бесконечного QE без ограничений по времени или размеру.

И вот теперь тестируется идея о том, что власти могут контролировать накачку ликвидности, чтобы сохранить пузыри активов надутыми на текущих высоких уровнях. ФРС неявно предлагает, чтобы она могла корректировать циклы ожиданий/решений настолько жёстко, чтобы это позволило сохранять пузырь раздутым, по сути, долгие годы.

Но системами невозможно управлять после того, как риски и внутренние дисбалансы доведены до уровней, где нестабильность является неотъемлемой чертой системы. Те, кто реально рассчитывают на то, что ФРС может удерживать пузыри активов надутыми на постоянно высоком уровне, обнаружат свою ошибку самым драматичным образом, поскольку, чем больше пузырь, тем сильнее будет неминуемый взрыв.

Это сверхновая природа пузырей активов: если вы пытаетесь медленно сдуть пузырь, он разлагается, но если вы продолжаете его раздувать, пузырь в конечном итоге взрывается из-за своих внутренних дисбалансов.