Что ждать от заседания Банка России?

Заседание совета директоров ЦБ РФ назначено на пятницу, 25 октября. Участники рынка ожидают получить от регулятора сигналы о дальнейшей денежно-кредитной политике в России.

На заседании Центробанка будет принято решение о ключевой ставке. По итогам мероприятия ожидается публикация пресс-релиза, предполагаемое время в 13:30 МСК. Значимость данного заседания оценивается как высокая. Консенсус сводится к понижению ключевой процентной ставки на 25 б.п. до 6,75%.

По данным опроса Reuters, 97% опрошенных экспертов ожидают снижения регулятором стоимости фондирования с текущих 7%. При этом 30% респондентов закладывают вероятность смягчения денежно-кредитной политики Центробанка сразу на 50 б.п. до 6,5%.

Цикл на смягчение монетарной политики ЦБ РФ продолжается. Ожидаемое пятничное снижение будет уже 4-ым в этом году. В общей сложности в 2019 г. ставка может быть снижена на 125-150 б.п. Основное внимание регулятор уделяет таргетированию инфляции, цель по которой установлена на уровне 4%.

По данным Росстата, годовая инфляция будет ниже прогнозных значений. Министерство экономического развития РФ в лице его главы Максима Орешкина подтверждает нисходящую тенденцию по данному показателю ниже 3,8%. С целью достижения запланированных параметров по инфляции на уровне 4% годовых Минэкономразвитие предполагало «более значительное смягчение денежно-кредитной политики». Последний раз такие значения инфляции отмечались на основе недельного среза цен в конце декабря 2018 г.

Если в начале сентября Банк России был более сдержан в оценках по снижению инфляции, то последние статистические данные изменили риторику главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной. Она сказала, что видит устойчивые тренды в инфляции, которые позволяют ослаблять денежно-кредитную политику быстрее, чем предполагалось ранее. «Мы можем действовать более решительно», — заявила Набиуллина в интервью CNBC.

В пятницу в виде исключения по итогам заседания Банк России также опубликует уточненный прогноз основных макроэкономических показателей развития страны.

Факторы в пользу смягчения монетарной политики

Помимо внешнеэкономических условий глобальной торговой конфронтации США, КНР, ЕС, Японии и других экономических субъектов, а также общемировой тенденции к снижению процентных ставок ведущими Центробанками, существуют и внутренние причины для активизации стимулирующей функции Банка России.

Причинами снижения темпа роста цен называются слабый потребительский спрос в стране и замедление кредитования. Темпы роста российской экономики по-прежнему ниже ожиданий регулятора. На фоне глобальной экономической неопределенности снижается спрос на российский экспорт.

Слабая экономическая активность привела к пересмотру прогноза по росту ВВП России на 2019 г. с 1-1,5% до 0,8-1,3%. Вплоть до 2022 г. также были пересмотрены прогнозы в сторону понижения. В дальнейшем ожидается ускорение роста в случае успешной реализации национальных проектов. Решение об использовании ликвидной части ФНБ сверх порогового уровня в 7% ВВП может оказать влияние на динамику инфляции в среднесрочной перспективе.

По прогнозам МВФ и Всемирного банка темп роста отечественной экономики по итогам 2019 г. также был понижен и составит 1-1,1%.

Инвестиционная активность характеризуется нисходящей динамикой, несмотря на инвестиционные расходы со стороны государства. Опережающие индикаторы по темпам промышленного производства также не внушают оптимизма.

На протяжении 5 месяцев наблюдается пребывание индекса менеджеров по закупкам (PMI) ниже психологически важной отметки в 50 п., отражающей снижение эффективности производственного сектора и спад в деловой активности страны.

Стагнация в реально располагаемых доходах населения оказывает давление на обороты розничной торговли в стране. Рынок труда демонстрирует устойчивость, а уровень безработицы находится на минимальных исторических уровнях. Тем не менее, это может быть связано с одновременным сокращением числа работников и необходимости в самой рабочей силе на фоне падения деловой активности.

Таким образом, совокупность макроэкономических факторов предопределяет высокую вероятность смягчения денежно-кредитной политики в этом году. В базовом сценарии эксперты БКС Экспресс рассчитывают на снижение ставки к концу года с 7% до 6,5%. Это может проходить в два этапа по 0,25%, в октябре и декабре.

При этом мы не можем полностью исключать вариант со снижением ключевой ставки сразу на 0,5% уже на ближайшем заседании. На наш взгляд, это было бы не совсем последовательным решением, но прямой намек на такой расклад был сделан главой ЦБ РФ в интервью CNBC и это необходимо учитывать. Возможное влияние процентного стимулирования на финансовые активы

Долговой рынок

Ожидания продолжения цикла на снижение ключевой ставки со стороны регулятора обуславливает рост цен облигаций и падение доходности к погашению в этих бумагах.

Доходность индикативных 10-летних долговых обязательств снижается в область рекордных значений с октября 2008 г., отражая ожидания участников рынка по монетарной политике.

На текущий момент цены облигаций полностью включают в себя ожидания по снижению ставки в 25 б.п. и по факту монетарного смягчения можно будет увидеть локальное коррекционное движение по доходностям облигаций вверх.

Наибольшую чувствительность к изменению ставки проявят бумаги c переменным купоном. Облигации с более длительным сроком обращения отреагируют ростом цены на монетарное смягчение куда сильнее краткосрочных обязательств. В меньшей степени снижение ставки коснется краткосрочных облигаций с высокими купонами.

Среднесрочные же ожидания дальнейшего цикла, при прочих равных, обеспечат дополнительный приток ликвидности в облигации с последующим снижением их доходностей.

В случае решения о снижении ставки сразу на 0,5% мы можем увидеть локальный всплеск спроса в ОФЗ, так как этот сценарий еще не полностью учтен участниками рынка.

Курс национальной валюты

Снижение учетных ставок вкупе с ухудшающимися макроэкономическими показателями развития страны приводят к ослаблению национальной валюты. Дифференциал процентных ставок может оказать негативное влияние на российский рубль если ЦБ решится на агрессивное снижение стоимости фондирования в 50 б.п. Шаг в 25 б.п. уже заложен в рыночные котировки, так что не приведет к сильным колебания курса валют.

Сдерживающими девальвационные ожидания факторами являются: снижение индекса доллара США (DXY) к корзине мировых валют, рост спроса на российский государственный долг по все еще относительно высоким ставкам доходностей, окончание 25 октября периода уплаты НДПИ в размере 0,5 трлн руб.

В преддверии заседания российского регулятора рубль укрепляется до уровней начала августа. Валютная пара USD/RUB достигала 12-недельного минимума около 63,6. Потенциал для дальнейшего укрепления видится ограниченным.

Индекс МосБиржи

Российский фондовый рынок движется в русле долгосрочного растущего тренда. Снижение доходностей по долговым инструментам обуславливает повышенный спрос на акции отечественных компаний. Дивидендная доходность многих ликвидных бумаг превышает доходность по ОФЗ и корпоративным облигациям.

Цикл на снижение ключевой ставки повысит интерес к акциям. При этом экспортоориентированные эмитенты могут испытывать дополнительный приток ликвидности на фоне возможной приостановки укрепления рубля.

Таким образом, при прочих условиях внешней среды существуют предпосылки для продолжения восходящего движения индекса МосБиржи.