Экономику США штормит. Чьи дивиденды под угрозой?

Экономика США в рецессии. Это уже не апокалиптичный прогноз, а факт. В рецессии находится большая часть корпоративной Америки. В I квартале ВВП США снизился на 4,8% (кв/кв). Согласно прогнозной модели Trading Economics, во II квартале падение составит 17%.

Тем временем, аналитики исследовательской организации FactSet прогнозируют снижение сводной прибыли на акцию компаний S&P 500 во II квартале на 36,7%, в III квартале — на 20,1% , в IV квартале — на 9,4% (г/г).

«Вирус рецессии» и дивиденды

Вполне вероятно, что в 2021 г. мировая экономика восстановится. Однако пока у многих корпораций финансовые проблемы. Сложилась беспрецедентная ситуация, когда спрос на продукцию ряда отраслей не просто упал, а практически полностью исчез. Падение цен на нефть ухудшает картину.

В экономике все взаимосвязано, поэтому «вирус рецессии» подхватили почти все компании. Дивиденды ряда предприятий оказались под угрозой.

Это исследование мы посвятим компаниям, торгующимся на американском рынке, которые могут снизить дивиденды в 2020 г. Сразу предупреждаю, что оценка будет «грубой». Чтобы принять решение об инвестициях в определенную бумагу, ее нужно дополнительно проанализировать.

Какова цель нашего исследования? Если акции попали в итоговый список, то риски снижения условно-постоянного дохода (дивидендов) высоки. Такие бумаги в ближайшие месяцы могут не подходить для включения в дивидендный портфель с низким уровнем риска. Это не исключает возможности получения более рискованного дохода за счет прироста котировок.

Оцениваем бумаги индекса S&P 500

• Шаг 1. Берем выборку из 505 акций, входящих в индекс. Фильтруем ее по дивидендной доходности. Это нужно, чтобы выделить именно дивидендные бумаги. Солидная дивдоходность на рынке США — 3,5% и выше. Получаем 149 акций с дивидендной доходностью от 3,5% до 16,7%. Дивдоходность более 8% у 15 бумаг. Как правило, чрезмерно высокое значение свидетельствует о финансовых проблемах компании. Акции уже провалились, а дивиденды все еще остаются на прежних (высоких) уровнях. Возрастают риски их снижения.
• Шаг 2. Фильтруем бумаги по уровню выплат из чистой прибыли (payout ratio), данные за последние 12 месяцев. Исключаем акции с payout ratio выше 100%. В принципе, показатель, превышающий 70%, уже сигнализирует о том, что в случае падения доходов компания не сможет поддерживать дивиденды на прежнем уровне. Исключение — REITs, зарабатывающие на инвестициях в недвижимость. По законодательству такие структуры обязаны направлять на выплату дивидендов не менее 90% налогооблагаемой прибыли. Введем дополнительный критерий — исключаем акции с соотношением текущего payout ratio и медианного значения за 10 лет от 1,3 и выше. Получаем 21 бумагу.
• Вот таблица с этими акциями.
• Шаг 3. Отфильтруем выборку согласно прогнозу по динамике дивидендов от Refinitiv. Под риском снижения выплат оказались 12 компаний из 21. Прогноз предполагает сокращение выплат за 2020 г. в диапазоне 2,7–82,7%. 
• В первоначальной выборке из 505 акций снижение предполагалось у 87. Однако показатели выбранных 12 сильнее всего подтверждают негативный расклад и при этом характеризуются высокой дивидендной доходностью.
• Шаг 4. Внимательнее посмотрим на оставшиеся 9 акций. Убираем 5 бумаг, по которым прогноз Refinitiv предполагает в этом году увеличение дивидендов более чем на 8%. «Под прищуром» остаются 4 компании, 3 относятся к нефтегазовому сектору. Оценим бумаги по соотношению свободного денежного потока (FCF) и уровня долга. FCF — разница между потоком от операционной деятельности и капзатратами — свободные деньги, которые компания может потратить на дивиденды, байбеки, погашение долга.

По итогам I календарного квартала FCF отрицательный у нефтяного гиганта Exxon Mobil и Healthpeak Properties, зарабатывающей на недвижимости в сфере медицины. Согласно прогнозу Refinitiv, в ближайшие 12 месяцев соотношение FCF и долга обоих предприятий будет отрицательным. Это затруднит привлечение нового долга, который можно было бы направить на выплату дивидендов.

Угроза снижения дивидендов Exxon Mobil не столь очевидна. Компания — дивидендный аристократ, который увеличивал выплаты 31 год подряд, и поэтому постарается сохранить репутацию. Однако все же включим обе компании в «опасный список». Теперь там 14 бумаг.

Интересные бумаги из «опасного списка»

Инвесторы, готовые к повышенному риску, могут сделать ставку на возможный прирост котировок некоторых бумаг. Во многих случаях снижение дивидендов уже заложено в стоимость сильно просевших акций.

Есть два варианта оценки акций — фундаментальный и технический анализ. В идеале их лучше сочетать. Фундаментальный анализ подскажет общую ситуацию, технический — поможет найти уровни, от которых может начаться рост бумаг или хотя бы технический отскок.

Добавим в наш список из 14 акций фундаментальные показатели — мультипликаторы и долгосрочные ожидания по приросту прибыли на акцию (прогноз Refinitiv).

На возможную недооценку указывают мультипликаторы и/или ожидания по динамике EPS на 5 лет трех компаний.

• TechnipFMC (FTI) — производитель оборудования для нефтегазовой индустрии. Компания убыточна, поэтому может сильно снизить дивиденды. Однако есть высокая вероятность, что в ближайшие 12 месяцев прибыль на акцию увеличится. Дисконт стоимости акций к среднему таргету аналитиков равен 49% (данные на 06.05.2020). При этом техническая картина пока не указывает на возможный разворот.
• Western Digital (WDC) — производитель устройств для хранения данных. Квартальные дивиденды долгое время составляли $0,5 на акцию. В июне они могут быть не выплачены. Согласно прогнозу Refinitiv, после этого компания может вернуться к выплате $0,16 на акцию. Сейчас Western Digital убыточна, но в ближайшие 12 месяцев ее доходы могут заметно улучшиться. Дисконт стоимости акций к среднему таргету аналитиков равен 46% (данные на 06.05.2020). Техническая картина достаточно позитивная.
• Iron Mountain (IRM) — предоставляет мощности для хранения данных и услуги по управлению информацией. Дивидендная доходность акций составляет 11%. В отличие от предыдущих двух компаний IRM прибыльна. В ближайшие 12 месяцев и в долгосрочном периоде ожидается рост доходов. Дисконт стоимости акций к среднему таргету аналитиков равен 54% (данные на 06.05.2020). Однако техническая картина пока не указывает на возможный разворот.

Важно: IRM — это REIT. У таких бумаг традиционно высокая дивидендная доходность, но при выплате дивидендов с российского инвестора в любом случае удержат 30% налога.