Коммунальный сектор: ждем роста или пропускаем сезон?

Коммунальный сектор, как правило, считается защитным — исторически эти акции растут в течение «худших шести месяцев в году», с мая по октябрь. Однако в этом году ситуация может сложиться иначе. Если доходность 10-летних казначейских облигаций превысит 3% и продолжит расти, более высокие ставки могут оказать давление на акции коммунальных предприятий.

Клиенты коммунального сектора

Потребление электроэнергии зависит от погоды, так как изменения температуры и влажности влияют на потребность в отоплении и охлаждении помещений. Три основных сектора, использующих электроэнергию: частный (жилой), коммерческий и промышленный, — по-разному реагируют на сезонные изменения погоды.

• Частный сектор имеет большую сезонную изменчивость, высокие всплески спроса происходят каждое лето и зиму. Во всех домах, оборудованных кондиционерами, для охлаждения летом используется электричество, а зимой для отопления требуется топливо — например, газ.
• В коммерческом секторе наблюдается меньшая волатильность в потреблении электроэнергии: заметный рост — летом и незначительный — зимой.  Меньшая часть энергопотребления приходится на отопление, охлаждение и вентиляцию, большую долю занимает электроника рабочих мест и оргтехника.
• В промышленном секторе потребление электроэнергии стабильно, лишь немного увеличивается летом. На потребление электричества (отопление и охлаждение) приходится малая доля общих энергозатрат производства. Экономические переменные больше влияют на потребление энергии в промышленности, чем погодные факторы.

Затраты коммунальных компаний

Сезонность спроса на электроэнергию влияет на затраты коммунальщиков и, соответственно, на тарифы для каждого класса потребителей. Обслуживание промышленного сектора дешевле всего, поскольку меньше часовые и сезонные колебания спроса. Предприятия чаще работают 24 часа в сутки, чтобы избежать перерыва в работе или выполнить производственные требования.

Дополнительно производство может воспользоваться контрактами на прерывистое обслуживание, в рамках которых сокращает использование электроэнергии по требованию коммунальных служб в обмен на более низкий тариф.

Обслуживание физических лиц обходится дороже всего. Высокие издержки появляются из-за широкого диапазона почасового и сезонного спроса. Коммунальные службы должны быть готовы обслуживать пиковый спрос с помощью оборудования и мощностей, не используемых в остальное время года. При этом частные лица многочисленны и рассредоточены по обширной территории, что влияет на увеличение стоимости распределения электроэнергии и выставления счетов.

Коммерческий сектор более сбалансирован, уровень энергопотребления и затраты на обслуживание сектора имеют средние значения по году.

Когда покупать акции коммунального сектора

График сезонности коммунального сектора, построенный на медианных значениях за последние 20 лет. Период для покупок, то есть сезонный рост сектора коммунальных услуг обычно начинается после дна в начале–середине марта и длится до начала–середины октября. Основная часть роста обычно приходится на конец мая и начало–середину июня.

Укрепление сектора в этот широкий период связано с увеличением потребления воды и электроэнергии из-за жаркой погоды. Периоды слабости, когда следует избегать новых покупок: январь–середина марта, сентябрь–середина октября.

Исследуем на статистических данных, как ведут себя ценные бумаги сектора в разные месяцы. Для этого возьмем ETF-фонд на сектор коммунальных услуг S&P 500 — Utilities Select Sector SPDR (XLU). Посмотрим статистику среднемесячной доходности ETF фонда XLU за период с января 1999 г. по март 2022 г.

Сильные месяцы:

• Апрель (+2,7%) показывает самую высокую среднемесячную доходность.
• Март (+2,32%)
• Декабрь (+1,65%)
• Октябрь (+1,24%)

Слабые месяцы:

Статистически в секторе коммунальных услуг только два месяца показывают отрицательную доходность.

• Февраль показывает среднемесячное падение (-1,45%).
• Январь (-0,21%)

На следующем графике показана статистика каждого месяца в процентах за период 2003–2022 гг. Нас интересует процент, когда цена закрытия фонда в выбранном месяце выше цены открытия.

Самые сильные месяцы: апрель (85% случаев), март (80% случаев), октябрь (79% случаев). Самые слабые месяцы: январь и февраль (в 55% случаев цена закрытия выше открытия, то есть ETF падает в 45% случаев). К слабым по доходности также можно отнести ноябрь и июнь.

Почему в сезон-2022 коммунальный сектор лучше обойти стороной

Коммунальный сектор традиционно считается привлекательным для дивидендный портфелей, ориентированных на стабильный и высокий денежный поток. Однако дивидендная доходность сектора привлекательна в условиях низких безрисковых ставок.

В конце марта ставки 10-летних казначейских облигаций превысили 2,15% впервые с июля 2019 г. На середину апреля доходность составляет 2,6% и ожидается, что она продолжит рост, исходя из политики ужесточения ФРС.

Быстрый рост ставок сделал доход от коммунальных услуг менее привлекательным для инвестора. На графике ниже мы видим, что текущая оценка коммунального сектора США с поправкой на процентные ставки близка к худшим значениям за 10 лет.

График отображает спред доходности между XLU и 10-летними казначейскими облигациями. Дивидендная доходность рассчитывается на основе дивидендов текущего года. Как видно, спред находился в диапазоне примерно от 0,75% до 2,25% большую часть последнего десятилетия.

Когда спред составляет около или выше 2,25%, XLU значительно недооценен по сравнению с 10-летними казначейскими облигациями. Таким образом доходность XLU выше безрисковой доходности на 2,25%. В этой ситуации инвестору выгодно продать облигации и купить акции или фонды коммунальщиков. На графике можно заметить высокую доходность XLU в 2020 г. чуть ниже 3%, что указывало на высокую доходность сектора для инвестора.

Сейчас картина противоположная: в марте 2022 г. спред составлял 0,66. Учитывая, что доходность в апреле продолжила расти, спред стремится на дно 2018 г. — самое низкое значение за последние 10 лет.

Резюме

Учитывая эти факторы вместе с текущей технической картиной на месячных графиках акций, долгосрочные покупки широкого рынка коммунальных компаний США сейчас выглядят рискованными. Основной цикл рост отработан. Несмотря на то, что сектор исторически является защитным и растет лучше широкого рынка в третьей фазе экономики, оптимальнее дождаться цикла коррекции для увеличения дивидендной доходности и появления сигналов для новых долгосрочных покупок.