Как меры Минфина отразятся на курсе доллара

Минфин РФ принял решение снизить уровень обязательной продажи экспортной выручки в иностранной валюте с 80% до 50%. Разбираемся, как это может отразиться на валютном рынке. В пресс-релизе ведомство отмечает, что решение продиктовано стабилизацией валютного курса и достижением достаточного уровня ликвидности на внутреннем валютном рынке. Нельзя сказать, что решение было неожиданным. На фоне активного укрепления рубля подобные меры выглядят логичными. Вопрос в том, сможет ли это остановить стремительное падение курса USD/RUB.

Зачем ослаблять рубль

Чрезмерное укрепление национальной валюты может негативно сказаться на экспортно-ориентированной российской экономике и сократить доходы бюджета. Доля сырьевого экспорта в структуре российского ВВП очень высока. При укреплении национальной валюты рублевые доходы этого сектора сокращаются, а вместе с ними сокращаются и налоговые поступления в бюджет.

Если сокращение окажется слишком сильным, то государство может столкнуться со сложностями в исполнении своих социальных обязательств перед населением. Поэтому Минфин заинтересован не допускать чрезмерного укрепления рубля.

Почему рубль растет

На фоне санкций и ответных мер российский импорт в 2022 г. серьезно просел. Точных данных нет, но по зарубежной статистике торговых партнеров России можно предположить, что в марте-апреле импорт мог сократиться на 40–50%. Одновременно Банк России заблокировал торги ценными бумагами для нерезидентов, ввел ограничения на вывод валюты за рубеж и продажу наличной валюты, а также резко повысил процентные ставки в рублях. Эти меры позволили избежать кризисных явлений в финансовом секторе. Побочным эффектом стало резкое падение спроса на валюту, которую стало сложно использовать по назначению.

В то же время экспорт остается сильным. Валютная выручка от экспорта продолжает поступать в страну в огромных количествах и, в соответствии с директивой Минфина, как минимум 80% от этих поступлений конвертировалось в рубли. В такой ситуации спрос на рубли существенно опережал спрос на доллары, что спровоцировало снижение курса USD/RUB.

Как повлияет на рынок послабление от Минфина

Доля обязательных продаж валютной выручки была сокращена с 80% до 50%. Мера ожидаемая и даже в какой-то степени запоздалая, что может объясняться осторожным подходом ведомства. Она может ослабить давление на валюту, но есть сомнения в том, что тренд развернется. По информации Ведомостей, данные ЦБ по крупнейшим экспортерам за 2021 г. показывают, что экспортеры и так конвертировали около 77% валютных поступлений. То есть норматив в 80% был нужен только в условиях турбулентности, а в обычных условиях он и так почти соблюдается.

В нынешней ситуации стимулов накапливать валюту еще меньше: оставлять валюту на корреспондентских счетах опасно из-за возможной блокировки, а закупки из-за рубежа осложнены из-за политической ситуации. Также важно отметить индивидуальные кейсы по образцу Газпрома, который в рамках нового механизма оплаты за поставки получает 100% выручки в рублях и послабления никак не влияют на эту ситуацию.

Даже если предположить, что доля продаваемой валютной выручки ощутимо сократится, в абсолютных цифрах приток может оставаться высоким. Структура российского экспорта в 2021 г. выглядела следующим образом: Топливно-энергетический комплекс, который составляет 54%, включает в себя нефть, газ, уголь и некоторые другие виды топлива. Цены на нефть и уголь даже с учетом ценового дисконта находятся выше уровней 2021 г., а цены на газ вообще подскочили два раза. Даже при сокращении экспорта Газпрома на 27% в натуральном выражении двукратный рост цен это компенсирует.

В следующих по значимости металлургической и химической статьях экспорта ситуация складывается похожим образом — цены выросли сильнее, чем сократились отгрузки у отдельных компаний. Это значит, что предложение валюты на российском рынке даже при нормативе продажи 50% от выручки, скорее всего, останется высоким.

Что будет с рублем

На наш взгляд, снижение курса USD/RUB ощутимо замедлится и на закрепление ниже 55 руб. рассчитывать не стоит. Поводов для мощного отскока, за исключением спекулятивного фактора, не наблюдается. Полноценный перелом тренда может произойти позже, когда Минфин и ЦБ продолжат ослаблять валютные ограничения, а импорт будет восстанавливаться. В том числе есть вероятность, что в ближайшее время Минфин задумается над тем, чтобы и дальше снижать норму продажи валютной выручки.

Что делать с долларами

Если валюта уже есть на руках, то продавать ее сейчас выглядит не лучшим решением. К концу года импорт может частично восстановится, а экспорт может уменьшиться за счет снижения цен на сырье. В таком случае курс доллара поднимется, и такой прогноз коррелирует с оценками многих ведомств, в том числе Минэкономразвития.

А вот для покупок момент может быть интересным, но здесь следует соблюдать осторожность. Если есть цель сделать в конце года приобретения за рубежом или отправиться в отпуск, то имеет смысл задуматься над покупкой долларов сейчас или в ближайшее время. Если же рассматривать спекулятивный потенциал, то важно учитывать, что нисходящий тренд еще не завершился и нет гарантии, что актуальный минимум в районе 56,6 руб. не будет обновлен.