Рынок облигаций во II квартале. Какие бумаги выбрать

Облигации остаются предпочтительным активом для консервативных инвесторов. Рассмотрим, какие тренды преобладают на российском долговом рынке, и какие бумаги выглядят наиболее выгодными на горизонте II квартала. Банк России на протяжении двух кварталов подряд поддерживает ключевую ставку на уровне 7,5%. На последних двух заседаниях регулятор ужесточил риторику, добавив в пресс-релиз формулировку «Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Возможность снижения ставки даже не рассматривается.

В такой ситуации целесообразно поддерживать более короткую дюрацию по портфелю облигаций, хеджируя процентный риск. Если ставка будет расти, то комфортнее будет находиться в коротких бумагах или флоатерах, по которым купон привязан к рыночным индикаторам.

Лучше всего от процентного риска защищают ОФЗ-ПК, среди которых можно отметить выпуски 24021 и 29014. Их цена почти не меняется в ответ на рыночные шоки, но и доходность по ним скромная, на уровне ключевой ставки.

Инфляция замедлилась, но риски остаются

К концу I квартала инфляция замедлилась как в годовом, так и в недельном выражении. Если первое связано с высокой базой прошлого года, то второе можно действительно связать с охлаждением потребительской активности. Именно это позволяет ЦБ не торопиться с повышением ставки. Однако проинфляционные риски по-прежнему преобладают, и один из наиболее значимых — валютный фактор. Через него ухудшение внешнеторговых условий, в том числе снижение нефтегазовых доходов, может подстегивать инфляцию.

Средний курс USD/RUB в I квартале составляет около 72,8 руб., что на 16,6% выше уровней IV квартала 2022 г. и на 22,5% выше уровней III квартала 2022 г. Если снижение цен на нефть (-12,8% с начала года) и газ в Европе (-44% с начала года) продолжится, то дальнейшее ослабление рубля может способствовать ускорению роста цен.

Для защиты от инфляции на среднесрочном и долгосрочном горизонтах можно использовать выпуски ОФЗ-ИН, номинал которых индексируется на размер инфляции. Можно обратить внимание на выпуски 52002 и 52003.

Структура G-кривой. Крутой уклон сохраняется

Кривая ОФЗ в I квартале сместилась вверх на 30–50 б.п. Уклон кривой, когда доходность по длинным бондам сильно превышает доходность коротких бумаг, остается большим. Спред между 10-летними и 2-летними ОФЗ расширился с 235 б.п. до 245 б.п. Это говорит о том, что участники рынка ожидают роста ставок в будущем и требуют по более длинным бумагам повышенную доходность. Если рынок ошибается, то на горизонте 2–3 лет по длинным ОФЗ можно будет заработать повышенную доходность за счет уплощения кривой.

Чем длиннее облигации, тем больше потенциальный спекулятивный доход. Но следует помнить, что в сценарии роста ставок такие облигации могут оказаться неудачной инвестицией. В качестве варианта спекулятивной позиции по длинным ОФЗ можно обратить внимание на выпуски 26233 и 26240.

Деньги идут за доходностью

В I квартале начал проявляться эффект, когда в условиях стабильных ставок инвесторы ищут повышенную доходность в выcокодоходном сегменте. Это выражается в сужении премии за риск. G-спред по индексу Cbonds High Yield на протяжении I квартала снизился с 615 до 505 б.п., в то время как по индексам более высоких рейтинговых категорий ощутимых движений не наблюдалось.

Оживление ощущается и на первичном рынке. Объем размещений ВДО в I квартале может превысить 5 млрд руб. против около 3,3 млрд руб. в IV квартале 2022 г. Инвесторы стали смелее и готовы покупать облигации с низкими рейтингами с менее высокой доходностью.

Это тренд делает привлекательными вложения в высокодоходные облигации, по которым в ближайшие месяцы можно получить повышенный доход за счет переоценки. Мы регулярно публикуем подборку таких бумаг, из которой можно выбрать наиболее интересные выпуски. 

Однако ВДО подходят не для всех инвесторов, поскольку обладают более высокими рисками. Более комфортный баланс между риском и доходностью по-прежнему обеспечивают крепкие эмитенты из второго эшелона, которые дают премию к ОФЗ в районе 3–5%. Можно выделить следующие выпуски, которые на текущий момент выглядят интересными.

Валютные облигации

Продолжает расти список замещающих облигаций, которые номинированы в иностранной валюте, обращаются на Московской бирже и при этом избавлены от рисков «токсичных» валют. В основном новые выпуски размещает Газпром через дочернее предприятие Газпром Капитал. Однако процедуру замещения еврооблигаций локальными бумагами могут признать обязательной. Это поддержит появление на рынке новых имен, что расширит выбор и обеспечит больше возможностей по диверсификации валютных вложений.

Подборка привлекательных замещающих облигаций представлена ниже. В нее попали выпуски с разной дюрацией в разных валютах с доходностью выше 7,5%. Эту подборку можно использовать как в качестве образца для формирования валютной позиции в портфеле, так и в качестве ориентира, на какие выпуски стоит обратить внимание в первую очередь.