Ралли в акциях Яндекса. Присоединяться поздно?

Акции Яндекса растут 11 недель подряд. С начала года котировки прибавили 90%, от мартовских минимумов около 120%. Только за последние 3 месяца бумага выросла почти на 80%. В это же время индекс МосБиржи не смог преодолеть отметок начала года, с минимумов марта восстановился лишь на 45%. 

Обороты торгов акциями Яндекса существенно выросли за последние недели. В среду 26 марта обороты только по этой бумаге составили 17,6 млрд руб., или  25% всего объема торгов. Акции стали полноценной голубой фишкой. Ранее Московская биржа запустила торги фьючерсом на акции Яндекса.    

Яндекс.Драйверы

Устойчив к коронавирусу

Акции выглядели лучше рынка во время мартовского обвала. IT-компании в целом довольно легко подстроились под новые условия работы в режиме самоизоляции. У Яндекса, к тому же, оказалось несколько защитных активов в портфеле против наступающей пандемии коронавируса. Речь идет о сегменте такси, который, кроме бизнеса агрегатора такси, включает в себя и другие перспективные направления: Яндекс. Еда и Яндекс Лавка.

• По итогам I кв. 2020 г.  выручка Яндекса выросла на 26%. Рост наблюдался как в сегменте поиска, так и в сегменте такси. Однако оба показателя продолжили замедляться.
• Во II квартале, когда компания ощутила позитивное и негативное влияние пандемии, расклад изменился. Общая выручка не увеличилась впервые за много лет. Поисковый сегмент продемонстрировал сокращение выручки более чем на 10% из-за снижения маркетинговых бюджетов компаний.

Рост выручки сегмента такси продолжил замедляться до 42%, но темп несколько снизился. Количество поездок сократилось на 6% г/г. EBITDA во II кв. 2020 г. снизилась на 40%. Слабые результаты получились из-за убытков по направлению беспилотных автомобилей. EBITDA секторов такси и сервисов доставки еды/продуктов питания выросла на 37% до 993 млн руб.

Ключевыми драйверами роста акции выступило развитие перспективных направлений, таких как агрегатор такси, каршеринг, доставка готовой еды и продуктов питания. Потенциал роста этих рынков очень высок, конкуренцию по ряду направлений нельзя назвать сильной. Совокупно с разработками в области автоматического пилотирования, получается, что компания занимается самыми «горячими» направлениями в бизнесе не только в РФ, но и мире в целом. Это, безусловно, подогревает интерес инвесторов и заставляет не обращать внимание на довольно дорогую оценку компании.     

Выкупает и выпускает новые акции

В апреле компания сообщила, что выкупила с рынка акций на $107,6 млн., превысив обозначенный ранее объем программы buyback, что поддержало бумаги в марте-апреле. Яндекс не платит дивиденды и едва ли начнет выплаты в ближайшем будущем.  

В конце июня стало известно о разделении совместных активов со Сбербанком. Яндекс получил Яндекс.Маркет, а взамен отдал долю в сервисе Яндекс.Деньги и заплатил еще около 40 млрд руб. Для финансирования сделки компания использовала привлеченные ранее средства от выпуска конвертируемых облигаций, а также объявила о допэмиссии акций класса А на $800 млн.

Позднее стало известно, что Яндекс привлек $1,06 млрд, то есть больше, чем предполагалось. Было размещено 9,3 млн акций по цене $49,25, то есть в пределах рыночных котировок на тот момент, что вызвало позитивную реакцию инвесторов. Яндекс собирается направить полученные средства на финансирование дальнейшего роста бизнеса и стратегических инициатив, включая интернет-торговлю и развитие Яндекс.Маркета. Это направление также можно считать перспективным на ближайший десяток лет. Некоторые оценки динамики онлайн-ритейла в РФ можно узнать из нашего специального материала.

Размещение новых бумаг прошло в удачный момент для российской IT-индустрии. Президент Путин сообщил, что одобрен налоговый маневр для отрасли: ставка страхового взноса снизится с 14% до 7,6%, а налог на прибыль для IT-компаний будет сокращен с 20% до 3%. Путин подчеркнул, что эти меры должны действовать бессрочно.

Включается в MSCI Russia

Следующим драйвером после успешной допэмиссии стало ожидание включения акций в индекс MSCI Russia, что повлечет за собой приток средств пассивных фондов. Причем, учитывая стремительный рост капитализации и очень высокий коэффициент free float (0,97), в итоге индексный провайдер включил бумаги с весом 9,44% в индекс MSCI Russia 10/40, вытеснив из четверки тяжеловесов Норникель. Ожидаемый приток средств в бумагу может достичь $1 млрд, или около 5% капитализации компании. Изменения в составе вступят в силу в ночь на 31 августа.  Этот драйвер стал ключевым в ускорении бумаги в последние несколько недель.

Яндекс.Рост

Последние несколько лет IT-сектор успешно отвоевывает долю средств потребителя у других отраслей экономики. Повсеместная диджитализация стала, де факто, ключевым трендом любой развитой и развивающейся экономики. Яндекс работает на очень динамичном и перспективном рынке. В РФ в сегменте интернет-поиска у компании, кроме Google, по сути, нет конкурентов. Миграция жизни в онлайн продолжается, а значит остается значительный потенциал роста.

Ride-hailing

Как уже упоминалось ранее, ride-hailing сегмент (агрегатор такси, каршеринг) и Food Tech (доставка продуктов питания, еды и пр.) являются еще более перспективными направлениями развития.

Агрегаторы такси и каршеринг составляют ядро нового направления в экономике услуг, так называемое Mobility as a Service (MaaS)/мобильность как услуга. Концептуально — это простой способ передвижения, по нажатию кнопки в смартфоне. Согласно исследованию Markets and Markets, глобальный рынок MaaS в 2020 г. составляет $4,7 млрд, а в 2030 г. может вырасти уже до $70,4 млрд. Среднегодовой темп роста (CAGR) — 31,1%. Подталкивать развитие будет экология, стремительная урбанизация и рост издержек на содержание личного транспорта. Развитие автопилотируемого транспорта, кстати, одна из дополнительных возможностей роста этого рынка. Яндекс присутствует здесь, и несмотря на текущую убыточность сегмента, вкладывается, поскольку настроен серьезно.      

Food Tech

Под сектором Food Tech (Фудтех) понимается широкий круг бизнесов. Общее звено — продукты питания и связь с современными IT-решениями. К сектору относятся новые технологии производства заменителей мяса, вертикальное технологичное фермерство, роботы-повара, а также большое количество софтверных решений, которые применяются в гастрономии, ресторанном бизнесе, продуктовом ритейле и т.д.

Самым динамично развивающимся направлением в Фудтехе является онлайн-доставка продуктов питания и готовой еды.  По данным Research and Markets, по состоянию на 2018 г. глобальный рынок составлял около $23 млрд. К 2027 г. аналитики прогнозируют рост до $99,7 млрд в год c показателем роста CAGR 17,4%.  У Яндекса в этом направлении работают сервисы Яндеск.Еда и Яндекс.Лавка, данные по которым отдельно не раскрываются.  

Яндекс.Мультипликаторы

Инновационное направление бизнеса Яндекса и хорошие позиции на рынке интернет-рекламы привели к формированию довольно высоких мультипликаторов относительной оценки.  LTM P/E сейчас выше 170х, EV/EBITDA достиг 27х, P/S составляет больше 9х. Для сравнения: показатели Google: P/E — 36х, EV/EBITDA — 21х, P/S — 7х; показатели Uber (у компании схожий профиль с сегментом такси Яндекса):  P/S — 4х, а из-за продолжающихся убытков остальные показатели отрицательные и не представляют интереса для сравнения. В дальнейшем Яндекс может воспользоваться слабым финансовым положением партнера и выкупить долю в Яндекс.Такси. Такие намерения ранее озвучивались менеджментом.  

При относительной оценке стоимости следует учитывать потенциальный дисконт за страновой риск, который теоретически должен присутствовать в бумагах Яндекса. Коррекция мультипликаторов на 20–30% может сделать акции более привлекательными.    

Яндекс.Технанализ

Акции Яндекса стремительно восстановились после мартовской просадки и легко преодолели февральский максимум в районе 3150 руб. В начале недели достигнута круглая отметка 5000 руб. Начала формироваться коррекция на фоне локальной переоценки стоимости бумаг. Котировки уже сформировали первую поддержку 4800 руб. Пробой этой отметки может ускорить фиксацию прибыли. Следующим диапазоном потенциальной поддержки выглядит 4450–4550 руб., более основательный уровень поддержки может располагаться около отметки 4200 руб.

Компания отчиталась за II кв. 2020 г. в конце июля. В ближайшие пару месяцев запланированных корпоративных событий не предвидится. Без дополнительных фундаментальных драйверов акции будет сложно удержаться на достигнутых рубежах.    

Что делать

Будущее бизнеса Яндекса выглядит перспективно. Но, судя по мультипликаторам, большая часть актуальных позитивных факторов уже в цене. По факту включения акции в MSCI Russia может последовать существенная коррекция. При прочих равных, бумага снова может пользоваться активным спросом в районе поддержки 4200 руб.

Для защиты от потенциальной краткосрочной коррекции можно хеджировать риски короткими продажами или временно сократить позицию в бумаге. Учитывая ультрамягкую глобальную монетарную политику, шансы на продолжение роста без существенной коррекции — не нулевые, но удержание длинных позиций в достаточно дорогой бумаге может нести повышенный риск для краткосрочных инвесторов.