Топ-5 облигаций: рекомендации недели

Аналитики BCS Global Market рассказывают, что происходит на долговом рынке, и дают прогноз, какие из облигаций могут принести наибольшую выгоду при высокой надежности. Кривая ОФЗ поднялась на 20-30 б.п. — одна из самых слабых недель за последние месяцы на фоне ужесточения риторики ЦБ. На прошедшем в пятницу заседании регулятор ожидаемо оставил ключевую ставку на уровне 4,25%. Однако глава банка Эльвира Набиуллина заявила о завершении цикла смягчения денежно-кредитной политики, что вызвало резкую смену настроений инвесторов.

На прошлой неделе Минфин разместил три выпуска гособлигаций на общую сумму 49,4 млрд руб. На первом аукционе были размещены 10-летние ОФЗ 26235 с погашением в марте 2031 г. в объеме 28,9 млрд руб. (bid-to-cover 1,6x). Выпуск ОФЗ 26234 с погашением в июле 2025 г. был размещен на 16,2 млрд руб. (bid-to-cover 4,5x). Линкер 52003 с погашением в июле 2030 г. был продан полностью в объеме 10,1 млрд руб. (bid-to-cover 2,6x).

На вторичном рынке было заметно усиление давления продавцов в корпоративных облигациях, однако активность и объемы торгов были невысокими. Между тем темпы роста доходностей отстают от ОФЗ, что привело к сужению спредов к госбумагам. На первичном рынке растет активность — объем анонсированных размещений продолжает увеличиваться. Как показывают результаты последних сделок (ЛК Европлан, ГК Самолет), спрос со стороны инвесторов достаточно высокий.

Давление продавцов на прошлой неделе усилилось и доходности выпусков из нашего списка по итогам прошлой недели поднялись от 9 б.п. (Сегежа-001P-01R, РЕСО-Лизинг-08пбо и АФК Система-001Р-15бо) до 19 б.п. (ГидроМашСервис-3бо). При этом ПИК-3пбо не изменился за неделю в доходности.

Смена риторики регулятора и объявление о переходе к нейтральной денежно-кредитной политике в ближайшее время может оказывать давление на локальный рынок долга. Кроме того, в фокусе остаются риски новых санкций. Мы ожидаем, что на вторичном рынке вероятен рост доходностей в корпоративных выпусках вслед за резким повышением в ОФЗ. Однако мы считаем, что короткие бумаги с дюрацией до 3 лет и хорошим кредитным качеством будут более устойчивы к рыночной волатильности и выглядят привлекательно в текущих условиях.

На этой неделе мы не меняем наш список рекомендаций

• АФК Система-001Р-15бо. АФК Система — крупный многопрофильный холдинг, входит в список системообразующих предприятий. Выручка в I полугодии 2020 г. составила 305 млрд руб. Основным активом Системы является МТС, значительная часть доходов корпоративного центра формируется за счет дивидендов МТС. В последнее время компания существенно снизила долг (167,0 млрд руб. на III квартал 2020 г.), а прошедшее недавно IPO Озона увеличило стоимость портфеля активов холдинга.
• РЕСО-Лизинг-08пбо. Единственным акционером РЕСО-Лизинг является страховая компания РЕСО-Гарантия (S&P: BBB-). Диверсификация достаточно высокая — более 40 тыс. клиентов, на 20 крупнейших клиентов приходится 5,4% портфеля. Структура лизингового портфеля является сбалансированной, график погашения долга соотносится со срочностью лизингового портфеля.
• Сегежа-001P-01R.  Сегежа — один из крупнейших лесопромышленных холдингов, занимает лидирующие позиции в России и Европе по производству мешочной бумаги и изделий из нее. На фоне масштабной инвестиционной программы в последние годы долговая нагрузка поднялась до уровня 3,4х по итогам 2019 г. Основной акционер холдинга — АФК Система (99,8%).
• ПИК-3пбо. ПИК — крупнейшая российская девелоперская компания, является лидером как по объему текущего строительства, так и по объемам введенного в эксплуатацию жилья. Компания включена в список системообразующих предприятий.
• ГидроМашСервис-3бо. ГМС — машиностроительный и инжиниринговый холдинг, один из крупнейших в России производителей насосного оборудования и компрессоров для нефтегазовой отрасли, ЖКХ и энергетики. Значительный портфель заказов поддержит рост доходов в кратко- и среднесрочной перспективе. При невысоких потребностях в капитальных вложениях риски обслуживания долга выглядят невысокими.