Стратегия инвестиций в рынок Гонконга: рост в 2023

Аналитики БКС Мир инвестиций видят у рынка китайских акций потенциал для восстановления в следующем году. В инвестиционной стратегии на 2023 г. рассмотрим перспективы экономики в целом, отдельных секторов и акций. Мы представляем наш стратегический взгляд на рынок акций Гонконга и его перспективы в 2023 г., а также выделяем 10 фаворитов среди доступных российским инвесторам ценных бумаг. Несмотря на снижение китайских индексов в 2022 г., мы видим потенциал восстановления рынка за счет возобновления роста экономики, улучшения оценки и повышения прибыли компаний.

• Ситуация с экономикой в Китае остается неопределенной. Снятие локдаунов, господдержка и потребление могут помочь ВВП.
• Премия S&P 500 к MSCI China по P/E на 16% выше среднего. Это говорит о переоцененности американских акций.
• За счет роста EPS и P/E MSCI China может вырасти в 2023 г. на 18%. Подтверждаем позитивный взгляд на ETF MSCI (на СПБ Бирже)

Наш обновленный топ-10 акций:

• CK Hutchison
• WH Group
• Alibaba Group
• ANTA Sports
• Geely Automobile
• China Resources Beer
• Baidu
• Wuxi Biologics
• Sands China
• China Life Insurance

Заменяем NetEase и Techtronic на Sands China и China Resources Beer

В деталях

Китайская экономика может ускорить рост в 2023 г. Последние данные по промышленному производству и розничному потреблению говорят о том, что экономика КНР еще остается «хрупкой». По оценкам китайского инвестиционного банка CICC, за счет снятия коронавирусных ограничений, мер господдержки и восстановления внутреннего спроса, ВВП Китая может показать рост на 5,2% в базовом и на 6,7% в оптимистичном сценариях.

Прибыль компаний вырастет на 6–10%. Исторически рост ВВП не переходил в рост прибыли на акцию компаний, входящих в индекс MSCI China, из-за значительных различий в структурах индекса и экономики. Тем не менее, по оценке CICC, с восстановлением экономики страны компании с офшорного рынка Китая смогут увеличить чистую прибыль на 6–10% в 2023 г.

Индекс «широкого рынка» MSCI China имеет потенциал роста 18%. Китайский рынок акций традиционно торгуется с дисконтом по мультипликатору P/E к индексу S&P 500. Мы полагаем, что разрыв в оценках будет сокращаться, но это произойдет в основном за счет снижения P/E американского рынка. Рост P/E индекса MSCI China может составить порядка 7%, поскольку индекс уже выглядит адекватно оцененным в сравнении с доходностью рынка облигаций. Тем самым за счет увеличения прибыли компаний MSCI China может показать рост на 18% в 2023 г.

Мы представляем обновленную подборку фаворитов на рынке Гонконга среди доступных российским инвесторам 58 акций. В нее вошли 10 бумаг: CK Hutchison, WH Group, Alibaba Group, ANTA Sports, Geely Automobile, China Resources Beer, Baidu, Wuxi Biologics, Sands China и China Life Insurance.

По сравнению с октябрьским обзором мы убрали из фаворитов NetEase по причине ухудшения новостного фона по компании и Techtronic, поскольку бумага опередила рынок за этот период, и потенциал ее дальнейшего роста сократился. Вместо них мы выделяем China Resources Beer и Sands China как потенциальных бенефициаров «открытия» китайской экономики после карантинных ограничений в следующем году.

Экономика Китая ускорит рост в 2023 г.

Данные по производству и розничным продажам говорят о том, что экономика Китая еще не восстановилась — возврат к более высоким темпам роста возможен в 2023 г. В III квартале 2022 г. ВВП Китая вырос на 3,9% г/г за счет частичного ослабления карантинных ограничений и разовых факторов: «всплеска» экспорта и промышленного производства. Но последние данные по промпроизводству — индекс PMI в октябре упал ниже 50, что указывает на замедление, — и динамика розничных продаж (последнее значение -0,5% г/г) говорят о том, что экономика еще не нащупала уверенную траекторию роста.

Низкая инфляция позволяет Народному банку Китая держать ставку на невысоком уровне, чтобы стимулировать экономику. Однако в дальнейшем сильное понижение ставки маловероятно — власти КНР стремятся не допустить еще более значительного ослабления юаня, поскольку слабая валюта повышает стоимость импорта (сырье и оборудование) и создает риски оттока капитала.

По оценкам CICC, в 2023 г. приоритетным направлением господдержки станет стимулирование внутреннего потребления, в особенности по мере ослабления мирового спроса на импорт из Поднебесной. CICC ожидает восстановления розничных продаж на внутреннем рынке до 95% от доковидных показателей (до 98% в оптимистичном сценарии). Тем самым, за счет снятия карантинных ограничений, господдержки и роста внутреннего потребления, в 2023 г. ВВП Китая вырастет на 5,2% в базовом и на 6,7% в оптимистичном сценариях.

Компании смогут показать рост EPS на 6–10%

CICC ждет роста чистой прибыли китайских компаний на 6–10% в 2023 г., однако исторически рост ВВП Китая почти не транслировался в повышение прибыли на акцию MSCI China. Структура индекса MSCI China заметно отличается от структуры ВВП Китая. По оценкам CICC, компании «старой экономики» (финансовый сектор, энергетика, промышленность и т.д.) занимают в индексе 80% по сравнению с 62% долей в ВВП. Доля финансового сектора в чистой прибыли индекса достигает 50%, в то время как его доля в ВВП — лишь 8%.

Из-за таких структурных различий в последние 10 лет рост ВВП Китая не транслировался в рост прибыли на акцию (EPS) компаний из индекса MSCI China. Это значительно отличает Китай от США, где прибыли компаний более тесно коррелируют с ВВП. В частности, это обусловлено большей экспортной ориентированностью американских компаний. Например, компании S&P 500 получают 40% выручки от экспорта, в то время как для компаний MSCI China эта доля составляет около 13%.

Тем не менее, на фоне восстановления экономики КНР компании офшорного Китая (рынок акций Гонконга плюс китайские АДР на рынке США) в 2023 г. смогут увеличить чистую прибыль на 6–10% (оценка CICC), а показатели нефтепереработки и потребительского сектора восстановятся лучше остального рынка за счет снижения стоимости сырья и роста рентабельности.

Премия S&P 500 к MSCI China должна снизиться

MSCI China выглядит дешевле S&P 500, но это в первую очередь говорит о переоцененности американских акций. На протяжении последних десяти лет индекс MSCI China всегда торговался с дисконтом к индексу S&P 500 по мультипликаторам Цена/Прибыль (P/E). В последнее время премия американского рынка к китайскому расширилась: отношение мультипликатора P/E S&P 500 к P/E MSCI China сейчас на 16% выше исторического среднего.

Вместе с тем, премия за риск MSCI China (разница между доходностью прибыли и доходностью облигаций) — чуть выше среднего исторического уровня. Поэтому дальнейший рост мультипликатора P/E, по нашему мнению, составит порядка 5–7%, поскольку китайский рынок в настоящий момент выглядит уже адекватно оцененным.

В этой связи мы полагаем, что разница в мультипликаторах S&P и MSCI China должна в первую очередь сократиться за счет снижения коэффициента P/E индекса S&P 500, а не за счет роста P/E индекса MSCI China. По нашим оценкам, MSCI China в 2023 г. может увеличиться на 18% за счет роста прибылей китайских компаний и расширения мультипликатора P/E.