Российский рынок акций. Стратегия 2023

Что ждет российский рынок в 2023? Мы детально рассмотрели, что сейчас происходит в экономике РФ, и сделали подробные выводы, чтобы вам было проще принимать эффективные решения. Стратегия — это глобальный взгляд аналитиков БКС на российский рынок, отдельные сектора и акции. Материал объемный — советуем добавить его в избранное, чтобы в удобное время прочитать по частям или полностью. Для навигации воспользуйтесь содержанием: просто нажмите на нужный раздел для быстрого перехода.

На фоне самой затяжной рецессии с начала 1990-х гг. индекс МосБиржи завершает 2022 г. со вторым по величине убытком в XXI веке. Тем не менее в случае нормализации в 2023 г. инвесторы смогут заработать 40%, что соответствует рекомендации «Покупать».

• Впереди долгая рецессия: ВВП -3,2% в 2022 г. и -2,4% в 2023 г.
• Средний курс USD/RUB ждем на уровне 68–72 в 2023–2024 гг.
• Цель по индексу МосБиржи на 2023 г. — 2 800 п. до дивидендов
• Видим потенциал роста в историях внутреннего спроса
• В фокусе — TMT, девелоперы, финансовый и потребсектор
• Из экспортеров предпочитаем газовиков, нефтяники — в аутсайдерах

В деталях

В середине затяжной двухлетней рецессии. Мы ожидаем экономический спад по итогам 2022 г. в 3,2% и дальнейшее снижение на 2,4% в 2023 г. Низкий мировой спрос в сочетании с жесткими санкциями против российского нефтяного сектора приведет, по нашим оценкам, к снижению цен на нефть марки Urals с $81 за баррель в 2022 г. до $61 за баррель в 2023 г. и ослаблению национальной валюты. Мы ожидаем обесценивание рубля до 71,4 руб. за один доллар в 2023 г. и до 72 руб. за один доллар в 2024 г. Цель по индексу МосБиржи на конец 2023 г. — 2 800 без дивидендов, «Покупать». Мы установили целевой уровень по индексу МосБиржи на конец 2023 г. на уровне 2 800 п., что предполагает потенциал роста в 33% и соответствует рекомендации «Покупать», особенно принимая во внимание дополнительные 8% в виде дивидендов в течение 2023 г.

Вместе с дивидендами цель по индексу МосБиржи составляет 2 950 п., а потенциал роста — 40%, «Покупать». Также мы повышаем целевой уровень по РТС, который сейчас выводим из прогноза по индексу МосБиржи с учетом ожидаемого валютного курса на конец 2023 г., с 1 250 до 1 300, потенциал роста 35%. Наш совокупный прогноз прибыли предполагает, что индекс МосБиржи сейчас торгуется с мультипликатором 2022E P/E 4,4x, и, учитывая ожидаемое снижение прибыли в 2023 г. на 16%, P/E на следующий год оценивается в 5,2x — существенно выше исторического минимума.

Мы ждем восстановление прибыли совокупно по рынку на 14% г/г в 2024 г., что выведет номинальную прибыль на уровни 2022 г. и будет отставать от инфляции — не слишком впечатляющий итог. Мультипликатор 2024E P/E составляет 4,6x. Исходя из расчета фундаментального потенциала индекса, наша рекомендация по рынку «Покупать» до уровня 2 200, далее «Держать» до 2 600 и фиксировать прибыль выше 2 800.

В фаворитах истории внутреннего спроса. Мы видим наибольший потенциал роста в историях внутреннего спроса, включая сектор медиа, финансовые компании (Сбербанк, TCS Group, Мосбиржа вошли в топ-10), девелоперах (ПИК), потребсекторе (Магнит) и телекомах. Средний потенциал роста акций в каждом из этих секторов до конца 2023 г. составляет от 45% до 60% — «Покупать».

Сырьевые истории — потенциал ниже, фаворитов меньше. Газовые компании (фаворит — Газпром) выглядят предпочтительнее других экспортеров. Сектор металлургии дает средний потенциал роста в 32%, что технически соответствует рейтингу «Держать», однако в список топ-10 вошли Мечел, РУСАЛ и Северсталь. Нефтяники оказались в аутсайдерах с потенциалом роста 16% на фоне слабых перспектив прибыли.

Взгляд на рынок: в фокусе — прибыль

Прогноз по индексу МосБиржи на конец 2023 г. — 2 800 без дивидендов, «Покупать». Российский рынок закрывает ни на что не похожий 2022 г. и с надеждой смотрит в 2023 г. Мы вновь оценили потенциал рынка и акций на следующий год, пересмотрели наши основные прогнозы, в том числе по ключевым макропоказателям, ценам на сырьевые товары и балансу рыночного риска и доходности. Таким образом, учитывая все изменения целевых цен и валютных прогнозов, мы подтверждаем наш целевой ориентир индекса МосБиржи на конец 2023 г. на уровне 2 800, что соответствует потенциалу роста на 33% и рекомендации «Покупать», плюс еще 8%, ожидаемые в виде дивидендов в течение следующего года.

С учетом дивидендов наш ориентир по индексу МосБиржи сейчас составляет 2 950, что соответствует потенциалу роста на 40% и рекомендации «Покупать». В то же время мы повышаем цель по индексу РТС, который в настоящее время рассчитывается из целевого уровня индекса МосБиржи и прогноза курса рубля на конец 2023 г., с 1 250 до 1 300, что предполагает рост на 35%.

По нашей оценке совокупных прибылей, индекс МосБиржи торгуется с мультипликатором 4,4x P/E 2022е, а, учитывая ожидаемое снижение прибылей на 16% в 2023 г., P/E на следующий год составляет 5,2x. Это не самый необычайно низкий показатель в исторической перспективе. В то же время мы ожидаем восстановления доходов на 14% г/г в 2024 г. на совокупном уровне индекса, что позволит номинальным прибылям достичь показателей 2022 г., явно отставая от инфляции, — не самый желательный исход. P/E на 2024 г. составляет 4,6x. Исходя из нашего расчета фундаментального потенциала роста индекса, рекомендуем «Покупать» рынок через уровень 2 220, затем «Держать» его на 2 600 (уровень фиксации прибыли) и «Продавать», если рынок поднимется выше 2 800.

Наши фундаментальные прогнозы в целом пока остаются без изменений. В частности, прогноз по долгосрочной безрисковой ставке в рублях — 10%, в соответствии с самыми длинными ОФЗ. Мы не видим заметного потенциала для сжатия доходности в настоящее время.

В то же время сохраняем оценку премии за риск инвестирования в акции (ERP) на уровне 10%, учитывая трудности в экономике, которые, по нашим прогнозам, достигнут дна в I полугодии 2023 г. Тем не менее мы будем внимательно следить за реальным положением дел и данными, чтобы скорректировать оценку премии в случае необходимости. Следовательно, требуемая доходность в России оценивается примерно в 20% в рублях.

2023 г.: невозможное сочетание — рост банков, падение нефти

Двумя ключевыми темами 2023 г. с точки зрения фундаментальных трендов будут динамика восстановления экономики (исторически она примерно соответствует тренду снижения риска банковского сектора) в качестве ожидаемого позитивного драйвера. Негативным катализатором может стать снижение цен на нефть, которое окажет давление на нефтяной сектор, тогда как именно «нефтянка» исторически была главной доминантой российского фондового рынка. В некотором смысле наши оценки на 2023 г. парадоксальны, поскольку мы ожидаем восстановления экономики в условиях более низких цен на нефть, чего никогда не случалось в истории постсоветской России.

Пока неясно, как может сработать эта нелогичная совокупность факторов в течение всего года. Но мы отметим, что если исключить позитивный эффект от ожидаемого восстановления прибылей банков, то падение оценок рублевых прибылей индекса в 2023 г. составит 29%. Это сопоставимо с глубиной спада рынка во время рецессии 2014–2016 гг.

С другой стороны, без учета негативных последствий падения в нефтяном секторе общая прибыль рынка, по нашим оценкам, снизится всего лишь на 2%, а в 2024 г. восстановится на те же 2%. Трудно недооценить важность того, как в конечном итоге сложится эта головоломка, поскольку все крупные падения российского рынка были однозначно связаны с крупным снижением цен на энергоносители и последующим сокращением прибыли.