Замедление безработицы, рост рынков и два сценария

Рынки акций в обозримом будущем могут переписать свои максимумы. На наш взгляд, после столь сильного роста и таких массовых вливаний риск «второй ноги» вниз практически минимален.

Американский рынок

Ситуация, которая казалось немыслимой в середине марта, стала явью на прошлой неделе. Индексы NASDAQ и S&P 500 практически отыграли все падение с начала года.

Это эпохальный год для финансовых рынков: сначала мы стали свидетелями самого быстрого падения рынков акций в истории и, как выяснилось позже, не менее быстрого отскока практически на всех площадках.

2020 год наглядно показал, как работают финансовые рынки. Рынки и инвесторы прежде всего боятся неопределенности, и именно неопределенность, связанная с пандемией коронавируса, – реакция властей, медицинских служб, влияние на экономику – привела к падению рынков на 30-50% всего за 3 недели в феврале-марте. Страх перед неизвестностью привел к самому быстрому падению рынков в истории.

Однако с мартовских минимумов американские индексы стремительно отросли к июню, что в очередной раз показывает, что рынок преимущественно волнует только ожидания того, что будет в будущем.

Именно ожидания, что беспрецедентные фискальные и монетарные стимулы в конечном итоге помогут избежать катастрофы, привели к росту бумаг. В эту пятницу вышла статистика по рынку труда США за май, и вопреки ожиданиям американская экономика создала 2,5 млн рабочих мест, а сам уровень безработицы упал с 19% до 13,3%. По сути статистика показала то, о чем сигнализировал рынок акций в последний месяц: экономика США восстанавливается гораздо быстрее ожиданий инвесторов. Мы в очередной раз убеждаемся, что не существует более надежного индикатора состоянии экономики, чем фондовый рынок.

Анализируя американский рынок мы наблюдаем следующую тенденцию: 2-3 недели назад на рынке началась ротация из сектора Growth в сектор Value. Грубо говоря, во время пика распродаж в марте акции высокотехнологических компаний для многих инвесторов казались защитным сектором. Акции таких гигантов, как Amazon, Facebook, Microsoft и других достаточно быстро восстановились, так как их бизнес наименее подвержен тем ограничениям, которые ввело правительство. Однако постепенное снятие ограничительных мер c середины мая снова вернуло интерес к компаниям и секторам, которые больше всего пострадали во время пандемии. Для примера, акции Boeing только за эту неделю выросли на 40%, другие американские авиакомпании – DeltaAirlines и American Airlines прибавили 35% и 77% соответственно. Этим и объясняется существенное опережение динамики прироста индексов S&P 500 и Dow Jones над индексом NASDAQ.

Что можно ожидать дальше?

На наш взгляд, после столь сильного роста и таких массовых вливаний риск «второй ноги» вниз практически минимален. С большой долей вероятности американский рынок акций в обозримом будущем перепишет свои максимумы. 

Краткосрочно американский рынок акций, кажется, находится в финальной стадии роста. На текущий момент практически все позитивные новости (открытие экономик, восстановление рынка труда и прочее) уже заложены в цене.

Ситуация в индексе S&P 500 может развиваться по 2 сценариям:

• Боковая коррекция на +/- текущих уровнях. Рынок «выпустит пар» и подготовится к дальнейшему сильному росту.
• Более глубокая коррекция в диапазоне 2800-2900. Этот сценарий станет актуальным при серьезном ухудшении отношений между США и Китаем или в случае второй волны эпидемии коронавируса. 

Российский рынок

По российскому инвестору текущий кризис ударил вдвойне сильнее. Помимо самой угрозы коронавируса и последующих карантинных мер, российская экономика столкнулась с рекордным падением цен на нефть из-за сокращения спроса и развала сделки ОПЕК+. РТС потерял более 50% с январского пика, и на текущий момент отыграл чуть больше половины падения за февраль-март этого года. В отличие от американского рынка в структуре российского рынка практически нет компаний сектора IT, и поэтому наш индекс еще пока далек от своих максимумов. В этом случае динамика РТС куда более схожа с динамикой Russel 2000 – индекса компаний средней капитализации США.

Цены на нефть

Мы полагаем, что краткосрочно цены на нефть могут закрыть «открытый гэп» на уровне в $45-46 за баррель. Но куда более важно, что постепенное восстановление спроса вкупе с сокращением предложения со стороны ОПЕК+ и сланцевых производителей могут привести к более быстрому восстановлению рынка нефти, чем ранее ожидалось. Учитывая эти факты, не будет удивительным, если цены на нефть к концу года отскочат в диапазон $50-60 за баррель.

Курс рубля

Основной позитив – высокие ставки в рубле. Ставки по основным глобальным валютам близки к нулю, в то время как российские облигации еще торгуются с доходностью в диапазоне 5-6%. Конечно, в условиях низкой инфляции, рынок ожидает дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ до 4-4,5% к концу года. При условии нормализации ситуации на глобальных рынках вполне реально, что в третьем квартале инвесторы в погоне за доходностью обратят внимание на «существенную» доходность российских инструментов и постепенно начнут реализовывать кэрри трейд в рублевых инструментах. Как мы знаем, ключевой момент для реализации кэрри (carry) – это стабильность национальной валюты. Именно здесь наиболее ярко показало себя бюджетное правило, которое помогло существенно нивелировать волатильность рубля, вопреки сильному снижению цен на нефть и небывалому стрессу в глобальной финансовой системе. 

Дивидендная доходность

Другим важным фактором ценообразования российских акций являются дивиденды. При ожиданиях дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ до 4-4,5% к концу года дивидендная доходность в размере 8-9% по российским акциям будет выглядеть чрезмерно щедрой.

Исторически на российском рынке максимальная премия дивидендной доходности к ключевой ставке среди крупных эмитентов доходила максимум до 2-2,5%. Снижение ключевой ставки на 1-1,5% до конца года приведет к снижению дивидендной доходности отечественных бумаг, что в свою очередь произойдет через рост котировок самих компаний.

Как пример, акции МТС, которые согласно дивидендной политике платят минимум 26 руб. дивидендов в год, что на текущий момент дает доходность в 8% (премия в 2,5% к ключевой ставке ЦБ при условии, что бизнес у компании практически не растущий). Если ставка к концу года опустится до 4%, а компания продолжает платить дивиденды в размере 26 руб., тогда акции должны вырасти до 400 руб. – +25% с текущих значений – для сохранения дивидендной премии к ставке ЦБ.