Доллар в сентябре

Американские рынок провалил август. Потери месяца ожидаемо кратно превысили статистические метрики снижения S&P 500 за последние 25 лет. Взгляд на сентябрь негативный на фоне приближения заседания ФРС, где ключевая ставка вновь будет повышена. В Азии картина мрачная на фоне падения показателей деловой активности в КНР. Европа под гнетом высокой инфляции и дорогого сырья. Но российскому рынку акций теперь все нипочем.

На глобальном валютном рынке доллар вновь пошел на 20-летние максимумы, евро неуверенно сопротивляется потере паритета с долларом США, а японская йена ожидаемо продолжила девальвацию и рухнула на 25-летние минимумы. Тем временем период затишья в российском рубле, возможно, завершен.

Товарные фьючерсы окрашены в красное, Brent у $95, газ NG по $9. Риски замедления мировых экономик укрепляют негативные оценки по сырьевому спросу. Но есть и геополитический фактор, и сезонный драйвер цен, поэтому, ожиданий глубокого падения котировок нефти и газа от текущих уровней нет, а вот потенциал вверх остается.

Российский рубль закрыл низковолатильный август укреплением в 2% относительно американской валюты. Пара USD/RUB лишь в последний момент смогла вернуться выше планки 60. Статистически август для рубля — самый неблагоприятный месяц года, вероятность его укрепления минимальная. Но реалии 2022 г. вносят свои коррективы.

В сентябре, напротив, исторический опыт дает добро на укрепление рубля, а курс сейчас может пойти совершенно в обратную сторону. И вот почему:

• возведение недружественными странами барьеров российским потокам может замедлить темп мощного роста экспортной выручки,
• импорт способен частично компенсировать весенний провал на фоне наращения поставок товаров из азиатского региона, а также усиления параллельного импорта,
• в сентябре завершаются 6-месячные программы по вкладам под высокие весенние проценты, и граждане спокойно могут обратить внимание на чрезмерно упавшие валюты,
• ЦБ РФ продолжит понижать ставку, видя продолжительную дефляцию, а мировые центробанки будут и дальше закручивать гайки на фоне исторически высокого ценового давления в их экономиках,
• в начале месяца ряд авторитетных деловых СМИ ранее видели возможность перезапуска бюджетного правила. Интервенции Минфина могут резко поменять валютный сентимент.

По совокупности факторов в этом месяце не исключается рост волатильности рынка и выход валютных пар вверх. Ориентиром месяца служит подъем USD/RUB в направлении коридора 65–67, таргет на конец года в 70 руб. за доллар не снимается. Отрабатывать вероятный всплеск лучше в китайском юане и гонконгском долларе, все еще защищенных от обширных геополитических рисков.

Индекс доллара США DXY вернулся на 109 п. Провал июля завершился августовским выкупом на фоне окончания эйфории рынка акций и непримиримости ФРС по ставке. В сентябре стоимость фондирования Федрезерва точно перевалит за 3% годовых, а это фактор поддержки нацвалюты. Тем не менее потенциал DXY вверх ограничен фактом рецессии в американской экономике — ВВП страны падает уже два квартала подряд.

Общая крепость доллара — залог слабости иных мировых резервных валют. Наблюдаем неубедительное удержание евро на паритете, а йена рухнула до самого низкого значения за последние четверть века — сейчас за доллар дают почти 140 йен., в начале года просили 115, а в 2020 г. — чуть более 100.

Индекс гособлигаций России RGBI: 134,96 п. закрыл первый месяц падения после безостановочного пятимесячного ралли. От мартовского дна индекс прибавил 39% и полностью отбил потери, а цены ОФЗ вернулись к значениям докризисного 2021 г. Потенциал RGBI вверх пока видится реализованным, а вниз вообще не просматривается факторов, чтобы теперь потерять планку 130 п.

Доходности бондов адекватны текущей стоимости фондирования и инфляции. Хотя дефляционный драйвер по-прежнему есть, рассматриваем понижение общего уровня цен в качестве эффекта высокой базы предыдущих периодов. Импульс вниз может вскоре завершиться, это значит, что ЦБ все же будет аккуратен на сентябрьском заседании — ставку понизит, но, вероятно, осторожно, чтобы в дальнейшем оценить влияние новой стоимости фондирования на рынки и экономические процесс. Ожидаю -50 б.п., до 7,5% годовых.