Портфель «Акций роста» на российском рынке

«Акции роста» — компании, бизнес которых развивается интенсивно, растут операционные результаты и выручка. Отличительной чертой является то, что такие эмитенты, как правило, не выплачивают дивиденды и не проводят buyback, а их долговая нагрузка порой находится выше среднеотраслевых уровней. При этом цена акций развивающихся компаний часто растет опережающими рынок темпами. Именно за счет подъема курсовой стоимости бумаг капитал акционеров увеличивается.

На российском фондовом рынке не так много растущих компаний, однако за 2020 г. их число все же увеличилось — на Московскую биржу вышли Ozon, Mail.ru и Headhunter.

Обозначим наиболее приметные «истории роста» отечественного рынка и их отличительные особенности.

Яндекс

Одна из самых ярких историй роста на российском рынке — Яндекс. По итогам 2020 г. его котировки выросли на 92%. Рекламный бизнес компании пострадал во II квартале из-за распространения COVID-19, из-за чего темп роста выручки группы упал до нуля. Однако уже в III квартале наблюдалось восстановление ключевых финансовых метрик. Одновременно с этим пандемия дала толчок к развитию цифровых сервисов Яндекса, а также фуд-тех направления. Можно считать, что в целом группа прошла непростой 2020 г. безболезненно.

На текущий момент акции Яндекса оценены дорого относительно аналогов как на российском, так и на зарубежных рынках. Отчасти это объясняется просадкой финансовых результатов во II квартале 2020 г. Именно из-за «дороговизны» бумаг сложно ожидать опережающего роста акций на среднесрочном горизонте. При этом долгосрочный взгляд сохраняется умеренно позитивным.

TCS Group

Акции TCS Group в 2020 г. прибавили 80%. Банк благодаря своей бизнес модели прошел тяжелый период II–III кварталов чуть лучше отраслевых конкурентов. Развитие группы продолжилось, в том числе благодаря брокерскому сегменту, который стал бенефициаром снижения процентных ставок в экономике и массового выхода частных инвесторов на биржу. Волатильности бумагам в течение года добавляли новости о возможной продаже группы Яндексу — в конечном счете сделка не состоялась.

Начало 2021 г. для TCS Group выдалось крайне позитивным. За январь бумаги выросли на 42% — один из лучших результатов на рынке. Позитивными драйверами стали новости о снижении голосующей доли Олега Тинькова и его семьи c 84% до 35%. Благодаря росту free-float акции теперь могут войти в различные индексы, что приведет к притоку капитала и уже закладывается в котировки.

На текущий момент есть вероятность, что большая часть драйверов уже отыграна и входить в бумагу на текущих уровнях может быть некомфортно. Из-за этого в среднесрочной перспективе потенциал подъема ограничен. На долгосрочном горизонте рост группы и подъем стоимости акций может быть продолжен.

Ozon

Ozon — новое имя на российском фондовом рынке. Компания разместилась на Московской бирже и на Nasdaq в ноябре 2020 г. Валовая стоимость проданных товаров (GMV) компании за III квартал 2020 г. составила 44,2 млрд руб., увеличившись на 127% г/г, а в пиковый сезон пандемии показатель достигал 45,8 млрд руб. (+188% г/г). Активно продолжила расти база активных продавцов и общее количество заказов на маркетплейсе.

Как и большинство компаний в активной стадии роста, Ozon пока убыточен, однако на текущий момент инвесторам куда важнее, что активная экспансия группы продолжается. Учитывая перспективы развития e-commerce в России и крепкие позиции онлайн-ритейлера на отечественном рынке, долгосрочный взгляд на бумаги позитивный.

HeadHunter

Рекрутинговая компания Headhunter появилась на Московской бирже в 2020 г., до этого бумаги торговались лишь на Nasdaq. Бизнес HH пострадал из-за пандемии в 2020 г. Некоторым компаниям пришлось сокращать персонал или снижать количество доступных вакансий, что оказало давление на операционные и финансовые результаты Headhunter. С III квартала показатели начали восстановление, в традиционно наиболее сильном IV квартале рост мог быть продолжен.

Также важным событием для группы в 2020 г. стала сделка по покупке Зарплата.ру — платформы для поиска и размещения вакансий, широко представленной в Сибири и на Урале. Компания была оценена в 3,5 млрд руб., HH профинансировал сделку за счет выпуска облигаций.

Локально приобретение Зарплаты.ру может оказать давление на ключевые финансовые метрики из-за более низкой рентабельности площадки и увеличения долговой нагрузки группы в целом. На долгосрочном горизонте покупка позволит HH усилить присутствие в регионах и получить синергетический эффект благодаря согласованию стратегий продаж, монетизации и маркетинга.

Mail.ru

Mail.ru получил листинг на Московской бирже в июле 2020 г., до этого бумаги торговались на LSE. Группа прошла период пандемии сравнительно безболезненно — помог игровой бизнес, выручка которого за 9 месяцев увеличилась на 32%. При этом акции выглядели довольно депрессивно в конце 2020 г. — бумаги с начала ноября и по текущий момент потеряли около 7% против роста индекса МосБиржи на 29%. Объективные причины разнонаправленной динамики обозначить сложно. Возможно, на котировки оказывают влияние спекулятивные факторы или происходит выход из капитала IT-компании крупного держателя бумаг.

С фундаментальной точки зрения подобная ситуация не вполне оправданна, особенно на фоне дешевизны Mail.ru по мультипликаторам относительно отрасли и Яндекса. Можно ожидать, что как только негативный сентимент в бумаге будет сломлен, акции могут позитивно переоцениться, «догоняя» выросших конкурентов.

АФК Система

Саму по себе АФК Система сложно назвать «историей роста» в классическом смысле. Финансовая корпорация, скорее, взращивает новые перспективные бизнесы на российском рынке. Так, в портфеле АФК Система к растущим компаниям можно отнести Ozon и непубличные: Медси, агрохолдинг Степь, Segezha Group.

Акции компании за 2020 г. взлетели на 88%. Сильным драйвером стало успешное IPO Ozon. Также позитивно отразился на компании продолжающийся делеверидж — на конец III квартала чистый долг корпоративного центра снизился на 10% относительно конца 2019 г.

В начале текущего года компания сообщила, что следующим претендентом на IPO после Ozon может стать лесопромышленный холдинг Segezha Group. Система подчеркивает, что никаких официальных решений в отношении IPO на сегодняшний день не принято, но при наличии рыночных условий публичное размещение может пройти уже в 2021 г. Выход непубличных компаний на биржу — обычно позитивный драйвер для акционеров, в частности АФК Система. Так бизнес получает рыночную оценку, за счет чего акции холдинга могут вырасти в цене.

Белуга

Белуга — одна из крупнейших российских алкогольных компаний с перспективами роста. По итогам 9 месяцев 2020 г. отгрузки продукции выросли на 11,4%. Наиболее растущий сегмент бизнеса Белуги — розничная сеть «ВинЛаб». За тот же период ее продажи выросли на 49,9% г/г, LFL продажи прибавили 23,5%. Примечательной особенностью сети является высокая маржинальность — по итогам I полугодия 2020 г. рентабельность валовой прибыли составляла 31,1%, против 22–25% в среднем по российскому рынку.

В будущем рост группы и в особенности ритейл направления должен продолжиться, что, вероятно, поддержит акции Белуги.

Русагро

Русагро — интересная «история роста» в с/х отрасли. Компания развивает как собственное производство, так и активно работает на рынке M&A. По итогам 9 месяцев 2020 г. выручка группы выросла на 10%, EBITDA — на 73%, а чистая прибыль — в 2,4 раза. Важным моментом стал рост цен на сахар, свинину, масложировую продукцию. Также Русагро увеличила объемы продаж мясной продукции на 21%, до 53 тыс. тонн, благодаря запуску третьей очереди на «Тамбовском Беконе» и увеличению производительности.

С учетом продолжающегося развития группы умеренно позитивный долгосрочный взгляд на акции Русагро.

Московская биржа

Благодаря мощному тренду по выходу частных инвесторов на российский фондовый рынок МосБиржу в какой-то степени можно отнести к акциям роста. По итогам 2020 г. количество зарегистрированных на бирже физических лиц выросло в 2,4 раза, до 14,6 млн человек, а активных клиентов в 3,6 раза, до 1,4 млн человек.

Приток клиентов позитивен для комиссионных доходов торговой площадки. При этом выход «физиков» на биржу — качественный долгосрочный тренд, поэтому можно ожидать, что тенденция сохранится в ближайшие годы. Акции Московской биржи сложно назвать дешевыми, оценка близка к справедливой.